LEONARDO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ribadiamo il giudizio OUTPERFORM, target aumentato.

Buona visibilità sulla crescita degli utili a medio termine, valutazione non esigente. Leonardo divulgherà i risultati preliminari dell'anno fiscale 2024 il 20 febbraio e presenterà un aggiornamento del suo piano strategico a marzo. Dopo la forte performance degli ultimi tre anni, riteniamo che il rapporto rischio/rendimento sul titolo rimanga attraente grazie alla visibilità sulla crescita degli utili a medio termine e a multipli non esigenti (EV/EBITDA 8.0x, P/E 15x stime medie 2025-26E). Ci aspettiamo che la spesa per la sicurezza globale (elettronica per la difesa, cyber, spazio, droni, capacità multi-dominio) rimanga forte nei prossimi anni e in gran parte non correlata al macro. In particolare, Leonardo ha un forte posizionamento nell'elettronica per la difesa in Europa e dovrebbe beneficiare dell'aumento della spesa rispetto alla soglia attuale della NATO del 2% del PIL. Il momentum commerciale (ad esempio, Eurofighter ordinati da Italia e Spagna e potenziale per ulteriori 100-150 velivoli nel 2025, contratto dell'Italia sui carri armati MBT) è forte e supporta la visibilità sulla crescita degli utili in avanti. Confermiamo il giudizio INTERESSANTE sul titolo, con il prezzo obiettivo basato su SOTP aumentato da 27.5 a 33 euro per azione.

Analisi

L'aggiornamento del piano industriale a marzo potrebbe essere un catalizzatore positivo per le azioni. L'attenzione è sull'aggiornamento della strategia nello Spazio, area in cui Leonardo sta discutendo lo sviluppo in Europa con Thales e Airbus (mentre la stampa ha riportato un potenziale accordo tra Italia e Starlink); partnership industriali nelle Aerostrutture (Baykar sta acquisendo Piaggio Aero e la stampa ha riportato una partnership con Leonardo sui droni); il contributo atteso al piano aziendale dalla JV con Rheinmetall; e lo sviluppo di sinergie con DRS nell'elettronica. I punti deboli sono i tassi di produzione più bassi sul B787 che ritardano il pareggio nelle Aerostrutture e la ristrutturazione in corso presso TAS, che impatta l'EBITA.

Renumerazione degli azionisti. Un altro focus è la strategia di allocazione del capitale, poiché l'esecuzione sul de-leveraging del debito e le prospettive favorevoli sulla generazione di FCF forniscono ampia flessibilità (nel nostro modello attuale, il NFP diventa positivo nell'anno fiscale 2027E) per aumentare la remunerazione agli azionisti (probabile introduzione di buyback) mantenendo margine per la crescita esterna in aree come Cyber e Spazio (piccole dimensioni M&A).

Variazione nelle Stime

Stime per l'anno fiscale 2025-28. Abbiamo apportato lievi modifiche alle nostre stime (vendite anno fiscale 2025-28E +0.3%, EBITA -0.9%, FOCF invariato), assunto un debito da leasing più elevato nell'anno fiscale 2024 e incluso la cessione di WASS a Fincantieri per 415 milioni di euro EV nel 2025. Per quanto riguarda l'anno fiscale 2024, le nostre stime sono allineate agli obiettivi del piano aziendale di ordini a 19.5 miliardi di euro, vendite a 16.8 miliardi di euro, EBITA a 1.44 miliardi di euro, FOCF a 770 milioni di euro e debito netto a 2.0 miliardi di euro. Pensiamo che l'aggiornamento del piano industriale possa fornire un certo rialzo alle stime oltre il 2026 basato sull'attuale trend di acquisizione ordini.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE; TP aumentato a 33 euro (basato su SOP). Aumentiamo il nostro TP basato su SOP da 27.5 a 33.0 euro, mantenendo il nostro giudizio OUTPERFORM; questo riflette principalmente i prezzi di mercato aggiornati per DRS (6.3 miliardi di euro) e Hensoldt (1.0 miliardi di euro), il 25% di MBDA valutato a 2.25 miliardi di euro, la divisione spazio valutata a 1.34 miliardi di euro, e il resto di Leonardo (elicotteri, addestratori, elettronica UE, Eurofighter/GCAP, aerostrutture e il 50% di ATR) valutato a 8.0 rispetto al precedente 7.5x riportato alla media 2025-26E EV/EBITA.

Stime dei principali dati finanziari