LEONARDO - Analisi Fondamentale

Risultati 1H23 di Leonardo

Leonardo ha rilasciato i risultati del 1H23 al di sopra delle aspettative (5% in più rispetto al 2Q23 EBITA rispetto al consenso) e in linea con gli obiettivi, che sono stati ribaditi. Gli ordini del 1H23 sono stati di 8,7 miliardi di euro, in aumento del 19% rispetto all'anno precedente (+21% corretto per il perimetro), con le vendite in aumento del 6,4% a 6,89 miliardi di euro (consenso 6,78 miliardi di euro); EBITA in aumento del 3% a 430 milioni di euro (consenso 415 milioni di euro) con il margine più alto nel 2Q23 dopo un debole 1Q; e un utile netto di 196 milioni di euro (consenso 219 milioni di euro) dopo una voce straordinaria di 20 milioni di euro (provvista per l'estensione delle pensioni anticipate) e 10 milioni di euro di ristrutturazione presso DRS. Il FOCF a -517 milioni di euro era migliore di 60 milioni di euro rispetto alla stima del consenso, con un debito netto di 3,6 miliardi di euro a fine giugno (1,16 miliardi di euro di deleverage rispetto al 1H22).

Principali punti da ricordare dal trimestre: buona qualità negli ordini e nel FOCF, crescita degli elicotteri, contributo dei margini forti dell'elettronica di difesa. Confermata la guida FY23, con qualche rischio al rialzo sul FOCF. Riteniamo che l'azienda sia in linea con gli obiettivi per i ricavi (+5,8% YoY nel 2H23E rispetto a +6,4% YoY nel 1H23 implicito nella nostra stima FY23 di 15,6 miliardi di euro, che è al limite superiore dell'intervallo di guidance di 15,0 -15,6 miliardi di euro) e EBITA (margine del 9,9% nel 2H23E rispetto al 9,8% nel 2H22 implicito nella nostra stima FY23 di 1,29 milioni di euro, consenso in linea, che è al punto medio della guidance di 1,26/1,31 miliardi di euro).

Nuovo piano strategico all'inizio del 2024

Il nuovo CEO Cingolani ha delineato i pilastri strategici del nuovo piano che sarà presentato all'inizio del 2024 e mira a rendere Leonardo più innovativa, agile e posizionata per la crescita nei servizi. Oltre a rafforzare il core business attraverso una massiccia digitalizzazione, rendendo l'organizzazione più efficiente e crescendo a livello internazionale, i pilastri chiave saranno la crescita nei nuovi servizi ad alta tecnologia (ricavi ricorrenti, margini più alti e conversione del contante) e una R&D più focalizzata (2,0 miliardi di euro spesi oggi compresa la personalizzazione del prodotto; autobus elettrici, droni solari e telcos satellitari sono stati menzionati come attività che potrebbero essere tagliate). In questo contesto, i servizi spaziali/satellitari (oggi gestiti attraverso le JV con Thales e le partecipazioni in Avio e e-GEOS) e il cyber (diventerà pervasivo, incorporato nei prodotti e nelle piattaforme, cioè sicuro dal punto di vista cybernetico per progettazione) sono priorità chiave per il gruppo.

Stime e valutazione 

Confermiamo le nostre stime, che sono in linea con gli obiettivi dell'azienda e il consenso, la valutazione di Outperform e il TP di 14,0 euro. Escludendo DRS e Hensoldt, le azioni si scambiano al di sotto di 5,0x EV/EBITA FY23 (a 7,0x, il valore equo sarebbe superiore a 14,0 euro). La presentazione del nuovo piano potrebbe essere un catalizzatore per il titolo.