Leonardo - Accelerare la crescita e il FCF oltre il 2026

Aggiornamento del business plan: consolidamento del core business con crescita aggiuntiva attraverso alleanze strategiche. Il piano aggiornato di Leonardo, presentato ieri, si concentra sul consolidamento della crescita incrementale ma inerziale nel core business (massiccia digitalizzazione e razionalizzazione dei prodotti, efficienza dei costi a livello di gruppo), sviluppando allo stesso tempo tecnologie di nuova generazione per la sicurezza globale (principalmente software) e accelerando competitività e crescita attraverso alleanze strategiche e iniziative (Spazio, JV con Rheinmetall e Baykar, GCAP). Questo dovrebbe sostenere un'accelerazione della crescita profittevole e della generazione di cassa oltre il 2026 (i target EBITA per il 2027/28 sono del 6%/11% superiori al consenso, i target FOCF sono del 5%/10% superiori al consenso). Notiamo anche che il piano ha diversi buffer legati all'aumento della spesa per la difesa in Europa e al mercato dell'export per le JV con Rheinmetall e Baykar (nessuno dei quali è riflesso negli obiettivi del piano). Infine, il CEO di Leonardo ha espresso grande fiducia nel risolvere strutturalmente i problemi nella divisione Aerostrutture entro la fine dell'anno (sebbene non siano stati fatti commenti poiché le negoziazioni sono coperte da un severo NDA) e nel migliorare le tendenze in TAS. Questi due business hanno generato perdite aggregate di EBITA superiori a 200 milioni di euro per Leonardo nel 2024, quindi il loro turnaround potrebbe guidare un aumento significativo degli obiettivi di EBITA del gruppo. Per queste ragioni, e nonostante il recente forte rendimento, manteniamo il nostro rating OUTPERFORM sul titolo.

Variazione nelle stime

Target finanziari: accelerazione della crescita in profittabilità e FCF, maggiore remunerazione agli azionisti, flessibilità per M&A. Il piano prevede CAGR 2023-29 del 6% sugli ordini (26.2 miliardi di euro nel 2029), 7% sui ricavi (24 miliardi di euro nel 2029), 13% su EBITA (2.83 miliardi di euro nel 2029) e 15% su FOCF (1.53 miliardi di euro nel 2029). Gli obiettivi per il 2025 sono superiori del 2-3% al consenso su tutte le metriche chiave, mentre il piano prevede un'accelerazione della crescita oltre il 2026 con un aumento di EBITA superiore al 15% all'anno nel 2026-2028 e un obiettivo FCF del >10% rispetto al consenso nel 2028, quando Leonardo prevede un FCF di 1.39 miliardi di euro, in aumento a 1.53 miliardi di euro nel 2029.

Il piano prevede anche un aumento del DPS a 0.52 euro (da 0.28 euro) o 300 milioni di euro all'anno, e spazio per un buyback (da proporre agli azionisti), con una guidance sul debito netto di 1.6 miliardi di euro per il 2025 inclusi 500 milioni di euro disponibili per M&A nel settore cyber. L'azienda sta lavorando anche su una costellazione di 12+6 satelliti militari a bassa orbita (lancio tra il 2027 e il 2028) finanziata dal Ministero della Difesa, e 20 satelliti multi-sensore da utilizzare nel settore civile (450 milioni di euro su tre anni). Infatti, il bilancio fornisce flessibilità per aumentare CapEx per affrontare l'aumentare della spesa per la difesa.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €49 euro (basato su SOP) da €37.0. Stiamo aumentando il nostro TP basato su SOP da 37 euro a 49 euro. Questo riflette i prezzi aggiornati di mercato per DRS (5.6 miliardi di euro) e Hensoldt (1.7 miliardi di euro), il 25% di MBDA valutato a 2.87 miliardi di euro (precedentemente 2.25 miliardi di euro), la divisione Spazio valutata a 2.6 miliardi di euro (precedentemente 1.34 miliardi di euro), e il resto di Leonardo (elicotteri, trainer, elettronica UE, Eurofighter/GCAP, aerostrutture/ unmanned, e il 50% di ATR) a 12.0x EV/EBITA (precedentemente 10.0x) sulle medie 2026/27 (precedentemente medie 2025-2026). Leonardo ha una forte posizione nell'elettronica per la difesa europea e dovrebbe beneficiare dell'aumento della spesa in Europa (il CEO ha detto che un aumento della spesa dell'1% del PIL in Europa e Italia implica 4-6 miliardi di euro di business aggiuntivo per Leonardo secondo ipotesi conservative). Questo supporta la visibilità di medio termine sui trend di generazione di utili/cash flow in un contesto macro volatile.