IVECO GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Rimangono solidi i motivi per restare ottimisti

Preview 2Q24: trimestre influenzato da un difficile confronto e dal cambio di modello. Dopo un forte 1Q24, ci aspettiamo un 2Q24 caratterizzato da una solida redditività, nonostante l'evoluzione più debole a causa di un 2Q23 eccezionalmente positivo, e una generazione di FCF poco incoraggiante a causa di alcuni ritardi nella produzione dei nuovi modelli MY24. In particolare, nel 2Q23 Iveco aveva implementato un aumento dei prezzi e i volumi avevano beneficiato dell'allentamento delle strozzature nella fornitura, consentendo il recupero dei volumi ritardati nel 1Q.

In breve: prevediamo ricavi di €3,95 miliardi, -4% su base annua, con un aumento dei prezzi del +2%, vol&mix -4% e FX -3%. L'EBIT rettificato è previsto a €282 milioni, -9% su base annua, con un margine del 7,1% (7,5% nel 2Q23 / 6,9% nel 1Q24), poiché la deflazione dei costi e il positivo andamento dei prezzi dovrebbero essere superati da vol&mix negativi, SG&A, R&D e venti contrari FX. FCF previsto a €43 milioni (contro €84 milioni nel 2Q23) a causa di un accumulo di inventario dovuto ai problemi con la produzione dei nuovi modelli.

Analisi

La guidance 2024 non è a rischio. Nonostante alcuni ritardi nella produzione dei nuovi modelli (relativamente normali durante i cambi di modello e in fase di risoluzione), non ci aspettiamo che la guidance sia a rischio. Crediamo infatti che la cautela riguardo l'evoluzione dei prezzi nel secondo semestre, incorporata dal management nella guidance, offra un margine sufficiente per mitigare questi ritardi in un contesto in cui i prezzi sembrano mantenersi stabili. Evidenziamo che la nostra stima per l'anno fiscale 2024 prevede una riduzione dei ricavi del 3% su base annua, guidata da diminuzioni rispettivamente del 17% e del 4% nei camion M&H e nei motori (37%/11% dei ricavi), parzialmente compensata da un aumento dell'8% nei veicoli commerciali leggeri LCV (33% del totale), dell'11% nella Defence (6% del totale) e dell'1% nei Bus (14% del totale). Il nostro EBIT rettificato ora è di €967 milioni rispetto a una guidance di €920/970 milioni e un consenso di €971 milioni, con la deflazione dei costi e un pricing marginalmente positivo che compensano volumi e mix negativi, FX, R&D e SG&A.

Variazione nelle Stime

I ritardi nella produzione dei nuovi modelli MY24 menzionati in precedenza spingono la nostra previsione al ribasso del 4% a livello di EPS, mentre la liquidità netta è leggermente più impattata da un maggiore capitale circolante netto (NWC).

La Nostra View

OUTPERFORM, target price €17.3. Nonostante alcuni ritardi nella produzione di nuovi modelli, continuiamo a sostenere la storia di crescita di Iveco Group basata su un miglioramento del profilo di redditività grazie al mix di prodotti (che sarà completamente sbloccato dal prossimo anno) e al lavoro del management per razionalizzare i costi. Oltre alla conferma della guidance e ad una serie di risultati piuttosto solidi per il primo semestre del 2024, ci attendiamo news più positive sull'acquisizione degli ordini e una solida presentazione da parte del nuovo CEO (le due ragioni, a nostro avviso, sottostanti la recente debole performance, oltre ad alcune prese di profitto dopo la forte performance di gennaio-aprile). Evidenziamo che Olof Persson (60) è stato CEO del leader del settore Volvo Group tra il 2011 e il 2015 ed è un direttore non esecutivo di Iveco dal 2022. Riduciamo leggermente il nostro target price a causa di stime inferiori, ma confermiamo il nostro rating OUTPERFORM. Il titolo viene scambiato a 6,8/5,7x PE NTMA/STMA rispetto ai concorrenti a 9,0/8,2x (sconto del 27%) e una media del settore a 10 anni di 11,5/10,3x (sconto del 43%)

Stime dei principali dati finanziari