IVECO GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati forti nell'1Q24; Confermate stime superiori alla guidance

I risultati del 1Q24 hanno superato le aspettative. I risultati sono stati superiori alle nostre stime, con vendite e redditività che hanno battuto le previsioni. I ricavi del Gruppo sono stati di €3.37bn (vs. Interm./cons. a €3.22bn/€3.34bn), in linea con l'1Q23 ricalcolato come positivo per il pricing (+3%) che ha compensato il negativo FX (-3%). Vol&mix leggermente negativo poiché la crescita del volume è stata appesantita da un mix di prodotti del gruppo sfavorevole (LCV +32%, ma M&H -26% e Bus -7%). EBIT consolidato rettificato a €233mn (margine 6.9%; +1.7pp YoY), vs Interm./cons. a €168mn/€191mn, su del +44% YoY grazie a costi di produzione inferiori e pricing più forte, che hanno più che compensato il negativo vol&mix, SG&A, R&D, e effetti negativi FX. FCF industriale a -€436mn (vs. Interm./cons. a -€576mn/-€569mn), è stato anche inferiore all'assorbimento dell'anno scorso di €110mn, aiutato da risultati operativi migliori e l'inversione del drag NWC causato da un bottleneck presso i carrozzieri. La liquidità netta si è chiusa a €1.28bn miliardi.

Analisi

Outlook 2024: conferma delle stime. La guidance per l'FY24 è stata confermata, con ricavi ind. a ca. €15.0bn, in calo del -4% YoY, EBIT rettificato/EBIT ind. rettificato di €945mn/€815mn (±€25mn) e FCF ind. di €375mn (±€25mn). La ragione per la conferma della guidance nonostante il forte risultato nell'1Q è stata la cautela sull'evoluzione del pricing e dei volumi nel segmento dei camion M&H (35% del totale) nel 2H su un outlook di mercato negativo per il segmento (-15%). Tuttavia, notiamo che i concorrenti stanno tutti fornendo messaggi di disciplina sui prezzi. D'altra parte, l'outlook per il mercato LCV (30% del totale) è stato migliorato a 0/+5% (vs +0% prev.) con una maggiore resilienza data la più ampia diversificazione degli usi finali. Nei segmenti Bus e Defense (14%/6% del totale), gli ordini forti, che coprono fino al 1H25 per i Bus e più di 4,5 anni per la Defense, rafforzano la fiducia del management.

Gli ordini per il MY24 stanno arrivando "bene". Come noto, nel 2024 IVG sarà nel mezzo di un cambio di modello nei suoi segmenti chiave LCV e M&H. Gli order book sono stati aperti di recente con backlog volutamente accorciati a 4 e ca. 3 mesi rispettivamente, imponendo una stretta disciplina sui prezzi (prev. ca. 4.5/4 mesi e target di 2/2.5 mesi). I modelli MY24 sono ben stati ben accolti dai clienti con l'80% e il 40% rispettivamente dei nuovi ordini per le nuove versioni. Sia gli ordini che le consegne dovrebbero guadagnare slancio nel 2H man mano che i clienti iniziano ad apprezzare le capacità migliorate dei nuovi veicoli, che offrono un TCO migliore del 10% rispetto alla generazione precedente.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Confermiamo quindi le nostre stime (leggermente sopra il top-end della guidance e del consenso) in attesa di maggiore visibilità sull'evoluzione del portafoglio ordini e del pricing nel settore.

La Nostra View

Giudizio Interessante, TP €17.7. IVG ha riportato un altro insieme di risultati forti e superiori alle aspettative sfruttando appieno un pricing favorevole, ma anche un aumento dell'efficienza industriale con costi industriali molto migliori del previsto. Sebbene l'assunzione di ordini sia attualmente debole, riconosciamo che ciò riflette la fase di cambio di modello e la correzione ciclica del mercato dei camion M&H. Con gli ordini attesi in ripresa nei prossimi mesi, confermiamo il nostro rating sul titolo poiché apprezziamo il profilo di redditività migliorato grazie al lavoro del management per razionalizzare i costi e migliorare la gamma di prodotti, offrendo opportunità sostenibili di mix&prezzo. Confermiamo il nostro TP e le stime. Il titolo scambia a 7,0/5,7x PE NTMA/STMA, uno sconto del 30%/42% rispetto alle medie di settore attuali e storiche.

Stime dei principali dati finanziari