Italgas - Buon 1Q25 e solida guidance per l'entità combinata

EBITDA del primo trimestre 2025 in linea, risultato netto migliore del previsto. Ieri IG ha pubblicato risultati operativi che erano in linea con le nostre aspettative ma un risultato finale che ha superato le previsioni, principalmente grazie a un minore D&A. In dettaglio: ricavi rettificati (escludendo un adeguamento di Eu54 milioni per costi più elevati riconosciuti per il periodo 2020-24 in relazione alla risoluzione 87/2025) chiusi a Eu459 milioni (+6.5% YoY, in linea), con una prestazione del +10% dai ricavi regolati italiani (incluse le attività idriche), mentre le attività del gruppo in Grecia hanno visto un aumento dei ricavi del 2.2% YoY. EBITDA rettificato a Eu345 milioni (+6% YoY, in linea), EBIT rettificato a Eu225 milioni, e reddito netto rettificato a Eu132.6 milioni (+13% YoY, Eu125 milioni attesi). Durante il trimestre, i CapEx tecnici erano Eu166 milioni (+11% YoY) che, insieme a una buona performance del capitale circolante, ha ridotto il debito netto a Eu6,556 milioni (incluso IFRS16), leggermente sotto le nostre stime.

Analisi

Solida guidance 2025 fornita. Italgas ha anche fornito una guidance per il 2025, che include il contributo di 2i Rete Gas dal 1° aprile, e dove gli impatti dal processo di cessione di circa 600 k PDR (come per la decisione Antitrust) dovrebbero materializzarsi all'inizio del 2026. I ricavi rettificati sono visti a Eu2.45 miliardi, EBITDA rettificato a Eu1.80-1.85 miliardi, EBIT rettificato a Eu1.12-1.16 miliardi, CapEx a Eu1.2 miliardi e debito netto a Eu10.8 miliardi (ex-IFRS 16).

Punti principali dalla conference call. 2i RG e aumento di capitale: il 1° luglio entrerà in vigore la fusione tra Italgas Reti e 2i RG, cosa che permetterà di iniziare a estrarre sinergie (il management ha incluso circa Eu10 milioni nella sua guidance per l'anno fiscale 2025). Italgas sta lavorando per completare l'aumento di capitale entro la fine del primo semestre 2025, in linea con il calendario già fornito. L'autorità Antitrust ha dato un calendario molto stretto, indicando che il processo di cessione deve essere completato entro la fine di ottobre. Settori dell'efficienza energetica: dopo la fine del Superbonus, la società si sta concentrando su industria, pubblica amministrazione e grandi condomini, ricostruendo un solido business a lungo termine. Il margine EBITDA del primo trimestre 2025 era del 14%, non lontano dall'obiettivo del management di 16-18%.

Variazione nelle stime

Cambiamenti nelle stime e nel target price. Con questa nota di aggiornamento, stiamo pubblicando la nostra previsione completa per l'entità combinata, incluso l'impatto del prossimo aumento di capitale di Eu1.0 miliardo che, secondo le nostre ipotesi, porterà il totale delle azioni in circolazione a 997 milioni, e ci posizioniamo non lontano dal punto medio della guidance del management. L'accrescimento dell'EPS è in media dell'11% nel periodo 2025-2030 (circa il 4% sopra i nostri numeri preliminari) con un impatto simile sull'average DPS. Il nostro target si sposta a Eu6.90 (ex-diritto) da Eu6.40 come conseguenza di stime più alte (incluso l'impatto delle risoluzioni 87/2025 sui costi riconosciuti, e della risoluzione 130/2025 sul livello del deflatore) e l'impatto della recente riduzione dei tassi di interesse sulla sovraperformance finanziaria.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a Eu6.90 (da Eu6.40). Come dimostrato da questo set di risultati, Italgas continua a performare bene grazie alla crescita del RAB, ad alcuni aggiornamenti normativi positivi che in parte compensano la riduzione del WACC regolato, a continue efficienze nei costi e allo sviluppo di Enaon insieme all'espansione nella distribuzione idrica. Confermiamo la nostra opinione che la transazione di 2i Rete Gas ha una chiara logica industriale e strategica e che il potenziale di creazione di valore da sinergie ed efficienze sembra significativo, sebbene già ampiamente incorporato nella valutazione del gruppo in vista dell'aumento di capitale previsto entro la fine di giugno.