ITALGAS - ANALISI FONDAMENTALE

Performance solida per il secondo trimestre 2023

I risultati del secondo trimestre 2023 di Italgas sono stati ampiamente in linea con le nostre aspettative a quasi tutti i livelli e si sono contraddistinti da un eccellente controllo dei costi. Le entrate hanno chiuso a Eu452 milioni, +30% YoY, con una crescita del 12% delle entrate dalla distribuzione o del 4% YoY quando si considera anche il contributo di Depa (+Eu42 milioni) e l'uscita dalla concessione di Napoli 1 (circa Eu10 milioni). L'EBITDA rettificato è stato di Eu310 milioni (+18% YoY o +11% YoY rettificato per Depa e Napoli 1; attesi Eu308 milioni), con un'inflazione dei costi LfL nelle attività regolate di circa il 0%, EBIT di Eu185 milioni e un utile netto rettificato di Eu109 milioni (+9% YoY, in linea).

Punti chiave della conference call

La guidance al debito netto FY23 di Eu6,4 miliardi fornita dalla direzione nell'aggiornamento del Piano Strategico si basava sull'evoluzione neutrale del capitale circolante e si presume anche la riapertura del mercato per la vendita dei crediti al settore bancario (in alternativa, il gruppo si avvarrà di incentivi fiscali nel corso di 4 anni);

ESCO: la direzione si aspetta che i ricavi derivanti da queste attività diminuiscano nella seconda parte dell'anno, con un obiettivo di Eu300-350 milioni in termini di EBITDA (dopo Eu200 milioni nel primo semestre) e un margine EBITDA continuativo del 20%;

Depa: il WACC consentito del 8,57% approvato dal regolatore greco per il FY23 era in linea con le ipotesi dell'Italgas dell'8,5%. Per gli anni restanti del periodo regolamentare (2024-2026), i risultati dipenderanno dall'evoluzione dei principali fattori, in particolare dal livello del rischio privo di rischio in Grecia e dallo spread di rischio del paese;

Progressi sugli obiettivi di sostenibilità: il primo semestre del 2023 ha registrato una netta riduzione del consumo netto di energia totale, con una diminuzione del 15% (le emissioni correlate sono diminuite del 12% YoY) rispetto al periodo corrispondente del 2022, nonostante l'aumento dovuto all'inclusione di DEPA Infrastructure Group. Conferma delle previsioni per il 2023. La direzione ha confermato le previsioni per il 2023 di un EBITDA di circa Eu1,18 miliardi, un EBIT di circa Eu680 milioni, un debito netto di Eu6,4 miliardi e un CapEx di Eu0,9 miliardi. Tuttavia, il CEO Gallo ha aggiunto che le buone performance registrate nel primo semestre del 2023 lo rendono molto fiducioso sulle attuali previsioni (ossia, Eu1,18 miliardi possono ora essere considerati un livello minimo).

Stime

In seguito ai risultati del secondo trimestre 2023, abbiamo aumentato dell'1% l'EBITDA previsto per l'intero 2023 (a causa di minori costi operativi), confermando sostanzialmente le stime sull'EPS a causa di spese finanziarie leggermente più elevate, compresa l'emissione di obbligazioni di Eu500 milioni a giugno per il pre-finanziamento. 

Valutazione

Per il 2024 e il 2025 assumiamo un WACC per la distribuzione del gas rispettivamente del 6,4% e del 6,2% (inalterato). Il nostro target price è confermato a Eu5,60. Italgas continua ad indirizzare gli investimenti verso il processo di transizione energetica, in linea con le linee guida dell'UE, e lo sviluppo di DEPA insieme all'espansione nei settori della distribuzione dell'acqua e dell'efficienza energetica contribuiranno a sostenere la traiettoria dei risultati del gruppo nonostante la stabilità degli investimenti nazionali e i ritardi nell'avvio delle offerte per il gas. In questa fase, confermiamo la nostra raccomandazione neutrale, poiché tra le azioni regolamentate continuiamo a preferire SNAM, che consideriamo più esposta al tema dell'idrogeno nonostante valutazioni simili.