ITALGAS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Sfruttare l'AI per rendere unica la distribuzione del gas.

Offerta vincolante per 2i Rete Gas... Sabato sera, Italgas ha annunciato che F2i SGR e Finavias hanno accettato l'offerta vincolante relativa all'acquisto delle loro partecipazioni in 2i Rete Gas per un valore totale di €5.3bn. Italgas finanzierà l'operazione attraverso un finanziamento ponte inizialmente sottoscritto da JP Morgan e garantito da un pool di banche finanziatrici; questo finanziamento ponte sarà poi parzialmente rifinanziato attraverso un aumento di capitale di €1.0bn volto a garantire che la società mantenga il suo attuale rating creditizio. La chiusura dell'operazione è prevista nel primo semestre del 2025, una volta ottenute le necessarie approvazioni regolamentari.

... ad un prezzo ragionevole. Crediamo che l'operazione abbia un significativo valore industriale e strategico, permettendo a Italgas di diventare il principale operatore europeo nel settore della distribuzione del gas ed estendendo le sue applicazioni digitali all'intera rete, migliorando l'efficienza operativa e aumentando la sicurezza e l'affidabilità. L'operazione valuta 2i Rete Gas a 11.4 volte gli utili del 2023 (un premio del 15% rispetto al 9,9x per Italgas), 9.7x EV/EBITDA 2023 (un premio del 3% rispetto a Italgas) e a un premio di ca. 8-9% rispetto al RAB 2023 (contro ca. 14% per Italgas).

Analisi

Nuovo Piano Strategico presentato. Ieri, il management ha presentato il Piano Strategico del Gruppo per il periodo 2024-2030, prevedendo investimenti di €15.6bn nel periodo del piano, con un aumento di €7.5bn (+92% rispetto al piano precedente) e mirato all'acquisizione di 2i Rete Gas, interventi per lo sviluppo della distribuzione del gas in Italia e Grecia, rafforzamento della presenza nel settore idrico e accelerazione della crescita nell'efficienza energetica, con un forte impegno a raggiungere i target climatici dell'UE.

... puntando ad un CAGR del 10% per l'EPS fino al 2030. Gli investimenti includeranno €12.8bn per la rete di distribuzione del gas italiana, €1.0bn per lo sviluppo della rete greca e €750mn per la diversificazione in iniziative di efficienza idrica ed energetica. Entro il 2030, il piano prevede €200mn di sinergie derivanti da guadagni di efficienza, riduzione dei costi e AI (superiori alle aspettative), oltre a €80mn di ricavi derivanti dagli investimenti incrementali nella digitalizzazione della rete di 2i Rete Gas. Si prevede che l'utile netto cresca a un CAGR del 13% fino al 2030, mentre l'incremento dell'EPS dovrebbe iniziare dal 2026, incluso l'aumento di capitale previsto, e dovrebbe raggiungere ca. il 15% nel 2029 (rispetto al piano precedente).

Politica dei dividendi leggermente migliorata. La politica dei dividendi (fino al 2026): payout del 65% confermato, soglia minima di crescita annuale aumentata al 5%, ora basata sul DPS 2023.

Variazione nelle Stime

Stime e prezzo obiettivo. Mentre le nostre stime su base stand-alone sono ampiamente confermate (leggero taglio basato su un WACC inferiore dal 2025), vediamo un significativo potenziale di rialzo dall'acquisizione di 2i Rete Gas e indicazioni più ampie dal nuovo Piano Strategico. Nonostante una visione più conservativa sulle sinergie dell'operazione, WACC regolamentato, gare del gas e consolidamento degli asset idrici, vediamo un rialzo medio sull'EPS 2026-2030 di ca. il 9% con un impatto simile sul DPS medio. Il nostro TP si sposta a €6.1 mentre incorporiamo una parte del NPV delle sinergie mirate nel piano.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a €6.1 (da €5.70). A nostro avviso, l'operazione 2i Rete Gas ha una chiara logica industriale e strategica e il potenziale di creazione di valore dalle sinergie e dalle efficienze appare significativo. In questa fase, confermiamo la nostra raccomandazione data la forte performance recente (+16% rispetto al FTSE MIB negli ultimi 3 mesi) e il potenziale impatto dell'aumento di capitale.

Stime dei principali dati finanziari