ITALGAS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Numeri solidi 2Q24; Guidance confermata FY24.

I risultati del 2Q24 sono stati in linea con le nostre stime ma leggermente superiori al consenso sul P&L. Ieri IG ha pubblicato i risultati del 2Q24 che sono stati ampiamente in linea con le nostre aspettative ma leggermente superiori al consenso sul P&L. Nel dettaglio: i ricavi si sono chiusi a €431mn (-4.6% YoY) con una performance del +10% dai ricavi regolamentati italiani, più che compensata dal calo dell'attività di efficienza energetica (fine del Superbonus 110%) e da un effetto negativo una tantum di €10mn. L'EBITDA rettificato è stato di €346mn (+11.5% YoY, in linea) e l'utile netto rettificato è stato di €124mn (+8% YoY, €130mn attesi). Durante il trimestre, i CapEx tecnici sono stati di €205mn (-8% YoY a causa della minore digitalizzazione poiché i progetti sono stati completati e dei minori CapEx centralizzati) che, insieme al pagamento del dividendo, hanno spinto il debito netto a €6.829mn (incluso IFRS16), ancora una volta ampiamente in linea con le nostre stime.

Analisi

La guidance per il 2024 è stata confermata. Il management ha confermato la guidance per l'anno fiscale 2024 che prevede ricavi rettificati a ca. €1.8bn, EBITDA rettificato a €1.32bn-€1.35bn, EBIT rettificato a ca. €0.8bn, investimenti tecnici a ca. €0.9bn, debito netto a ca. €6.6bn (esclusi i leasing finanziari ex-IFRS 16) e leva finanziaria inferiore al 64%.

Punti principali dalla conference call. 2i Rete Gas: il management ha solo commentato che la due diligence è in corso come previsto e che non appena ci saranno sviluppi significativi saranno comunicati al mercato. Sottolineiamo anche che il signor Gallo ha detto che un nuovo piano sarà presentato a settembre-ottobre una volta che ci sarà chiarezza sull'affare 2i Rete Gas, suggerendo che notizie di un'offerta vincolante potrebbero arrivare nelle prossime settimane; Capitale circolante: nel 2024 il gruppo ha €130mn di crediti d'imposta da compensare, e complessivamente il management si aspetta che il capitale circolante sia ampiamente neutrale o leggermente positivo entro la fine dell'anno; Attività idriche: il management è soddisfatto del contributo all'EBITDA del gruppo e nei prossimi trimestri le tre società acquisite si concentreranno principalmente sulla realizzazione entro il 2026 degli investimenti impegnati nel PNRR (ca. €150mn).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Stiamo confermando ampiamente le nostre stime di EPS per il 2024-2025, con un contributo maggiore dalle attività idriche e un migliore controllo dei costi compensato da ammortamenti e svalutazioni leggermente superiori. A seguito di questa revisione, ora siamo verso l'estremità superiore della gamma di guidance dell'EBITDA del gruppo, mentre in termini di risultato netto 2024 includiamo ancora un beneficio di €15mn dal patent box. Il nostro target è confermato a €5.70.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato (target 5,70 euro). Italgas continua a performare bene grazie all'aumento del WACC consentito, alle continue efficienze sui costi e allo sviluppo di Enational insieme all'espansione nella distribuzione dell'acqua, che aiutano a sostenere la traiettoria del risultato netto del gruppo nonostante la stabilità degli investimenti domestici e i ritardi nelle gare del gas. Pensiamo che un accordo per 2i Rete Gas avrebbe molto senso industriale e potrebbe generare sinergie di costo interessanti, sebbene data la struttura finanziaria attuale delle due società, stia anche creando incertezza sulla quantità di capitale da emettere. A seguito della recente sottoperformance, secondo le nostre stime il titolo è scambiato a un premio molto ragionevole del 6% rispetto all'EV RAB 2024, offrendo un potenziale di rialzo del 16% rispetto al nostro TP e un DY dell'8%.

Stime dei principali dati finanziari