ITALGAS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buoni numeri del 1Q24, l'attenzione si sposta ora sull'accordo con 2i Rete Gas

Risultati 1Q. IG ha pubblicato ieri i risultati operativi in linea con le nostre aspettative, ma con un utile netto che ha superato le previsioni, grazie principalmente a minori oneri finanziari. In dettaglio: i ricavi si sono attestati a 431 milioni di euro (-10% YoY, in linea), con una performance del +10% dei ricavi regolati italiani, più che compensata dal calo dell'attività di efficienza energetica legata alla fine del Superbonus 110%. L'EBITDA rettificato è stato di 326 milioni di euro (+10% YoY, in linea), l'EBIT è stato di 193 milioni di euro e l'utile netto rettificato è stato di 123 milioni di euro (+20% YoY, 110 milioni di euro previsti).

Analisi

Punti principali dalla conference call. Gran parte della sessione di Q&A è stata dedicata alla discussione del potenziale accordo con 2i Rete Gas. La direzione ha spiegato che la logica strategica dell'accordo include il rafforzamento di Italgas nel settore, la condivisione delle migliori capacità di digitalizzazione e il raggiungimento di sinergie. Altri messaggi chiave sono stati: 1) 2i Rete Gas è un'opportunità incredibile per consolidare il settore e un accordo non avrebbe impatto su altre opportunità come la Grecia (dove Italgas ha un piano consolidato) o il settore idrico (che rimane una grande opportunità per la creazione di sinergie); 2) l'obiettivo dell'azienda è mantenere lo stesso rating di credito, quindi è necessario trovare la combinazione più efficiente possibile. Italgas al momento non ha strumenti ibridi in essere. In termini di debito/RAB, il livello target per Fitch è del 63%, ma si prevede una certa flessibilità fino al 65-66%; il punto di partenza di Italgas per il 2023 è del 64%. Per quanto riguarda l'FFO/net debt, la soglia è del 10% e Italgas parte da un valore inferiore al 15%. 3) non ci saranno cambiamenti nella politica dei dividendi a seguito di un accordo; 4) dopo aver raggiunto un accordo, Italgas lo sottoporrà alle necessarie approvazioni, cioè golden power e antitrust italiano, e attenderà il parere delle autorità. Per quanto riguarda i risultati, Italgas ha spiegato che la nuova risoluzione del settore ha aggiornato il deflatore tariffario 2024 al 5,3% (dal 3,8% precedente) che avrà un impatto positivo stimato di 12-15 milioni di euro sui numeri del FY24.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Confermiamo in larga misura le nostre stime per il 2024-2025, con l'impatto di un deflatore più alto più che compensato dall'inclusione di un D&A più elevato nel business dell'acqua (si noti che per il 2024 includiamo un beneficio di 15 milioni di euro dal patent box). Il nostro target è confermato a 5,70 euro.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €5.70. Italgas continua a performare bene grazie all'aumento del WACC consentito, alle continue efficienze di costo e allo sviluppo di Enaon insieme all'espansione nella distribuzione dell'acqua, che aiutano a sostenere la traiettoria dell'utile netto del gruppo nonostante la stabilità degli investimenti domestici e i ritardi nelle gare di gas. Riteniamo che un accordo per 2i Rete Gas avrebbe molto senso dal punto di vista industriale e potrebbe generare interessanti sinergie di costo sebbene, date le attuali strutture finanziarie delle due società, creerebbe anche incertezza sulla quantità di capitale da emettere.

Stime dei principali dati finanziari