ITALGAS - Analisi Fondamentale

Trimestrale del 3Q23 in linea con le aspettative

I risultati del terzo trimestre del 2023 di Italgas sono stati ampiamente in linea con le aspettative, caratterizzati da un altro eccellente controllo dei costi. I ricavi hanno chiuso a 438 milioni di euro, +15% YoY, con una performance del 11% dai ricavi di distribuzione (o circa +3% YoY quando si tiene conto del contributo di Depa e dell'uscita dalla concessione di Napoli 1), oltre a una forte crescita delle altre entrate (+43% YoY). L'EBITDA rettificato è stato di 303 milioni di euro (+11,5% YoY o circa +3,5% YoY rettificato per Depa e Napoli 1; attesi 299 milioni di euro), l'EBIT è stato di 178 milioni di euro e il reddito netto rettificato è stato di 103,5 milioni di euro (+3% YoY, in linea).

Analisi dei risultati

La guidance di Italgas per un indebitamento netto di 6,4 miliardi di euro entro il 2023 si basa ancora su tendenze neutrali del capitale circolante e prevede l'utilizzo del factoring. Le discussioni sono in corso per completare il periodo regolatorio fino al 2026 per Depa, e la società si aspetta di ottenere il WACC consentito dall'autorità entro la fine dell'anno. La gestione ha condiviso alcuni numeri sulle attività idriche dopo l'accordo con Veolia, con un EBITDA pro-rata del 2022 di 36 milioni di euro, un reddito netto di 8 milioni di euro e un RAB di 274 milioni di euro. La gestione si aspetta sinergie operative azionabili, ad esempio sovrapposizione di attività di gas e acqua a Latina. La decisione finale su WACC per il 2024 è attesa entro l'inizio di dicembre, con un aumento previsto di 80-90bp rispetto ai livelli attuali, a seconda di alcuni elementi legati all'inflazione. Per il 2025, l'azienda si aspetta un WACC simile al 2024, +/-10bp. La guidance per il 2023 è stata confermata, con un EBITDA di circa 1,18 miliardi di euro, un EBIT di circa 680 milioni di euro, un indebitamento netto di 6,4 miliardi di euro e un CapEx di 0,9 miliardi di euro.

Stime e prezzo obiettivo

Confermiamo ampiamente le nostre stime per il 2023, con una leggera riduzione dei costi operativi compensata in parte da maggiori oneri finanziari. Per il 2024, abbiamo incluso solo Siciliacque (74% di partecipazione) e non Acqualatina e AcquaCampania (rispettivamente 49% e 48% di partecipazione). Nonostante la conferma delle stime, riduciamo il nostro prezzo obiettivo a 5,20 euro (da 5,60 euro) a causa dell'aumento del tasso risk-free utilizzato (4,5%, rispetto al 4,0%). La raccomandazione rimane NEUTRALE, con un prezzo obiettivo di 5,20 euro. Italgas continua a indirizzare gli investimenti verso il processo di transizione energetica e lo sviluppo di DEPA, insieme all'espansione nella distribuzione dell'acqua, contribuirà a sostenere la traiettoria del risultato netto del gruppo nonostante la stabilità degli investimenti domestici e i ritardi nelle gare di gas. Dopo la declassificazione del settore, stiamo iniziando a vedere emergere un certo valore nel titolo, anche se confermiamo la nostra raccomandazione, poiché tra i nomi regolamentati preferiamo SNAM, che riteniamo più esposto al tema dell'idrogeno nonostante valutazioni simili.