IREN - Analisi Fondamentale

Sintesi - Solido 3° trimestre 2024 e prospettive; consolidamento di Egea nel 2025.

Un buon set di risultati per il 3Q24. Sul fronte macroeconomico, il 3Q ha visto un rimbalzo dei prezzi di gas ed elettricità (+25% e +14% QoQ rispettivamente) a livelli leggermente superiori al 3Q23 (+2% e +12% YoY) mentre la domanda è cresciuta per l'elettricità (+3.8% YoY) così come per il gas (+2.9% YoY, influenzata soprattutto dalla ripresa della generazione di energia termica). Sul lato della produzione, i numeri sono stati forti per l'idroelettrico (+19% YoY) e il solare (+15%). In questo contesto, Iren ha registrato un EBITDA in aumento del 14% YoY a 287 milioni di euro (+5% rispetto alle nostre stime), caratterizzato da una forte crescita delle attività regolamentate e un'eccellente performance dell'area Ambientale. Al di sotto della linea operativa, ammortamenti e oneri finanziari non lontani dai livelli del 3Q23 hanno permesso di chiudere l'utile netto a circa 47 milioni di euro, in aumento del 37% YoY, mentre in termini di generazione di cassa, il debito netto si è chiuso a 4.1 miliardi di euro, influenzato anche dall'esborso per Egea (85 milioni di euro).

Analisi

Performance delle divisioni: forte fornitura di energia ancora una volta.

• Energy: l'EBITDA è diminuito del 29% YoY e del 21% al di sotto delle stime mentre il Market EBITDA si è chiuso a 40 milioni di euro (+49% YoY e 38% sopra le aspettative) grazie alla ripresa dei margini nella fornitura di elettricità e gas;
• Networks (inclusa l'Acqua): l'EBITDA è aumentato del 33% YoY a 121 milioni di euro (+15% rispetto alle nostre stime) grazie agli aumenti dei rendimenti consentiti e del RAB, e al recupero tramite tariffe dei maggiori costi operativi sostenuti nel 2023;
• Waste: l'EBITDA è aumentato del 25% YoY (in linea) grazie al recupero dei costi nella componente Raccolta e al maggiore utilizzo degli impianti di trattamento che erano in fase di avvio durante il 1H24.

Guidance 2024. Il management ora vede l'EBITDA a 1.250 milioni di euro (in aumento rispetto ai precedenti 1,240 milioni di euro), e il rapporto debito netto/EBITDA a 3.3x (confermato).

Aumento di capitale di Egea e consolidamento dal 2025. Il CdA ha anche deciso di esercitare il diritto di sottoscrivere l'aumento di capitale di Egea fino a un massimo di 20 milioni di euro (da esercitare in più tranche) al fine di portare la partecipazione di Iren in Egea al 55.26% del capitale per finanziare lo sviluppo del progetto PNRR per il sistema di teleriscaldamento ad Alessandria e mirato a consolidare l'azienda nel Gruppo Iren. Gli effetti finanziari sull'FY25 di Iren includeranno un aumento del debito netto di circa 170 milioni di euro (inclusi investimenti di sviluppo) e un EBITDA incrementale di 55-60 milioni di euro.

Messaggi dalla conference call.

• Capitale circolante: il 3Q ha visto una significativa riduzione del capitale circolante rispetto al 1H, ma la direzione si aspetta ancora un deterioramento di 150 milioni di euro rispetto all'FY23 entro la fine dell'anno;
• Prospettive 2025 per la divisione Energy: il 70% della produzione rinnovabile (1.3 TWh) coperta a 105 euro/MW e il 25% della produzione termica coperta a 2-3 euro/MWh. Per il prossimo anno, il gruppo si aspetta un contributo aggiuntivo significativo dal mercato della capacità (prezzi fino a 45k euro/MW dai precedenti 33k euro/MW su circa 1.9 GW di capacità, mentre l'MSD è previsto stabile).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. A seguito dei risultati, delle indicazioni del management e dell'annunciato aumento di capitale di Egea, confermiamo le nostre stime EPS 2024-2026 (consolidamento di Egea anticipato al 2025 dal 2026 con un impatto trascurabile sul risultato netto). Il nostro TP di 2.40 euro è confermato ed è ancora basato al 50% su DCF e al 50% su multipli di settore.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato (TP 2.40 euro). A nostro avviso, Iren rimane una proposta attraente grazie a una valutazione interessante (EV/EBITDA 2025 a 5,3x), un buon rendimento da dividendi, un portafoglio bilanciato e un impegno per la decarbonizzazione.

Stime dei principali dati finanziari