IREN - Analisi Fondamentale

Sintesi - Solidi risultati 2Q24; Guidance FY24 sostanzialmente confermata.

Un solido set di risultati del 2Q24 in linea con le stime. Sul fronte macroeconomico, il 2Q24 ha visto un rimbalzo dei prezzi del gas e dell'elettricità (+3.5% e 14.5% QoQ rispettivamente) sebbene questi fossero ancora ben al di sotto dell'anno scorso (-18% e -11% YoY), mentre la domanda è rimasta relativamente piatta per l'elettricità (+1.5% YoY) ma inferiore per il gas (-10% YoY). Sul fronte della produzione, l'idroelettrico è rimasto forte (+55% YoY) così come il solare (+24%) ma la generazione di energia termica è stata debole (-15%). In questo contesto, Iren ha registrato un EBITDA in aumento del 6% YoY a €253mn (in linea), caratterizzato da: 1) forte crescita nella generazione idroelettrica, più che compensata dall'impatto della diminuzione dei prezzi, dalla riduzione degli spread spark e dal calo delle attività legate all'Energy Efficiency; 2) un ulteriore miglioramento nell'area Market grazie alla normalizzazione dei margini; 3) forte crescita nell'attività regolamentata; 4) debole performance nel Waste treatment. Sotto la linea operativa, maggiori ammortamenti e minori accantonamenti hanno portato a un utile netto di €23mn, in calo di ca. il 27% YoY su base rettificata, mentre in termini di generazione di cassa, il debito netto si è chiuso a €4.0bn, leggermente al di sotto delle aspettative (aiutato dalla cessione di crediti fiscali per ca. €175mn).

Analisi

Performance delle divisioni: forte fornitura di energia ma debole trattamento dei rifiuti.

• Energy: l'EBITDA è diminuito del 25% YoY e del 4% al di sotto delle stime mentre l'EBITDA del Market si è chiuso a €39mn (+67% YoY e 39% sopra le aspettative) grazie al recupero dei margini nella fornitura di elettricità e gas;
• Networks (incluso Water): l'EBITDA è aumentato del 22% YoY a €113.5mn grazie agli aumenti dei rendimenti consentiti e del RAB, e al recupero tramite tariffe dei maggiori costi operativi sostenuti nel 2023;
• Waste: l'EBITDA è diminuito del 10% YoY (9% al di sotto delle stime) poiché il miglioramento del risultato delle attività di raccolta è stato compensato dalla contrazione del margine delle attività di trattamento e smaltimento, che sono state anche negativamente influenzate dalle attività di manutenzione straordinaria pianificate presso il WTE di Torino, dalla riduzione del volume di rifiuti smaltiti in discarica a causa della saturazione parziale dei siti e dalla fase di avvio in corso di alcuni impianti.

Guidance per il 2024. Il management prevede un EBITDA di €1.240mn (€1.230mn-€1.240mn precedentemente), un utile netto di €260mn-€270mn e un rapporto debito netto/EBITDA a 3.3x (confermato).

Messaggi dalla conference call. 

• Capitale circolante: l'1H ha visto un'espansione del capitale circolante di ca. €300mn; la società prevede che ca. €150mn di questo importo sarà riassorbito nel 2H grazie alla fatturazione di alcuni aumenti tariffari nei settori dell'acqua e dell'ambiente (€70mn), alla fatturazione delle attività legate all'Energy Efficiency (40mn) e ai nuovi termini su alcuni contratti del gas (40mn).
• Waste: le difficoltà nella messa a punto finale dei nuovi impianti dovrebbero essere risolte nel 2025, consentendo di recuperare ca. €15mn di EBITDA;
• 2025 Hedging: il 65% della produzione rinnovabile (1.4twh) è coperto a €100/MW e il 10% della produzione di energia termica è coperto a Eu4/MWh.

Variazione nelle Stime

Cambiamento nelle stime e target price. A seguito dei risultati e delle indicazioni del management, modifichiamo leggermente i nostri numeri per il 2024-2025. Il nostro TP di €2.40 è confermato ed è ancora basato al 50% su DCF e al 50% su multipli di settore.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP €2,40 invariato. A nostro avviso, Iren rimane una proposta attraente grazie a una valutazione interessante (EV/EBITDA 2025 a 5,4x), un buon rendimento del dividendo, un portafoglio bilanciato ed un impegno verso la decarbonizzazione.

Stime dei principali dati finanziari