IREN - Analisi Fondamentale

Sintesi - BP 2030: Investimenti più selettivi e crescita meno rischiosa

Aggiornamento del business plan 2030: visione strategica sostenibile confermata. Grazie agli investimenti lordi cumulati per €8.2bn, la strategia di crescita di Iren per i prossimi 7 anni è confermata e rimane coerente con i principali macro-trend del settore, ovvero la decarbonizzazione e lo sviluppo delle energie rinnovabili, l'economia circolare, l'efficienza energetica e la salvaguardia delle risorse naturali.

Analisi

Un approccio più selettivo alla scelta degli investimenti. Il nuovo piano prevede un approccio più selettivo agli investimenti, in particolare per quelli che comportano un aumento della capacità rinnovabile e la riduzione delle operazioni inorganiche. Gli investimenti lordi sono previsti a €8.2bn (€7.8bn di investimenti netti), corrispondenti ad una media annua di investimenti di €1.17bn, in calo rispetto agli €1.3bn del piano precedente. Ca. l'80% degli investimenti cumulati è destinato ai settori regolamentati o semi-regolamentati (dal 70%), mentre gli investimenti esterni ammontano solo al 6% del totale (in calo dal 13%), ovvero €0.5bn, principalmente destinati a Sienambiente ed EGEA. Oltre il 70% degli investimenti, pari a €5.8bn, è destinato a progetti che contribuiscono al raggiungimento dei target di sostenibilità.

Crescita dell'EBITDA de-rischiata. Il piano prevede un EBITDA di €1,450mn nel 2026 (confermato dal piano precedente), €1,550mn nel 2027 e €1,800mn nel 2030 (da €1,870mn; 6% CAGR). L'utile netto è previsto crescere da €255mn nel 2023 a €320mn nel 2026 (da €330mn nel vecchio piano), €360mn nel 2027 e oltre €400mn nel 2030 (da €460mn). L'impegno di Iren a mantenere una struttura del capitale equilibrata mirata a mantenere gli attuali giudizio delle agenzie di rating è confermato: il rapporto debito netto/EBITDA è previsto scendere a 3.1x entro il 2027 e a 2.7x nel 2030 (2.7x anche nel vecchio piano). Le fonti di finanziamento previste nel Piano includono la vendita dell'asset termoelettrico di Turbigo, prevista dopo il 2027, e l'iniezione di capitale da parte di partner finanziari per promuovere lo sviluppo delle rinnovabili.

Nuova dividend policy. Iren ha aggiornato la sua politica sui dividendi, che fino al 2027 prevede ora che il DPS sia equivalente ad i) un aumento annuo dell'8% o ii) una distribuzione del 60% dell'utile netto ordinario del Gruppo, a seconda di quale sia il valore maggiore. Successivamente, sarà una distribuzione del 60% (rispetto al 50-60% nel piano precedente).

Guidance per il 2024. Il management ha confermato la guidance per il 2024, inclusa un'EBITDA di €1,230mn-€1,240mn (ma è più fiduciosa di essere nella parte alta del range) ed un rapporto debito netto/EBITDA a 3.3x (debito netto a ca. €4.1bn) incluso il pagamento per EGEA.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Confermiamo in gran parte i nostri numeri di EBITDA ed EPS per il 2024-2025, mentre aumentiamo gli anni successivi dell'8% in media, principalmente grazie alla consolidazione di EGEA, prevista nel 2026. Il nostro TP passa da €2.20/azione a €2.40/azione, anche grazie ad investimenti cumulati leggermente inferiori durante il periodo del piano; è ancora calcolato come una media di DCF e multipli di mercato.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €2.40/azione (da €2.20/azione). Apprezziamo gli sforzi del piano per fornire un'allocazione del capitale più selettiva e per de-rischiare la crescita dell'EBITDA, e continuiamo a credere che la Società rimanga una proposta attraente grazie ad una valutazione interessante, un buon rendimento da dividendi, un portafoglio bilanciato e un impegno per la decarbonizzazione.

Stime dei principali dati finanziari