IREN - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un solido 1Q24 ed un leggero miglioramento nella guidance FY24

Un solido set di risultati 1Q24 in linea con le stime. Sul fronte macro, il 1Q ha visto un ulteriore calo dei prezzi del gas e dell'elettricità (-39% YoY e -49% YoY rispettivamente) con la domanda di elettricità italiana che si riprende leggermente (+1% YoY) e la domanda di gas che cala circa il 4% YoY. Per quanto riguarda la generazione, i volumi termoelettrici hanno mostrato un ulteriore forte calo (-18% YoY), mentre i volumi idroelettrici sono stati molto forti (+76% YoY). In questo contesto, Iren ha conseguito risultati operativi in crescita con un EBITDA in aumento del 4% YoY a Eu38 3mn (in linea), caratterizzato da: 1) forte crescita nella generazione idroelettrica, più che compensata dall'impatto della caduta dei prezzi su Elettricità e Cogenerazione di Calore e una diminuzione delle attività legate all'Efficienza Energetica; 2) un ulteriore miglioramento nell'area di Mercato grazie alla normalizzazione dei margini dell'elettricità; 3) forte crescita nell'attività regolamentata. Sotto la linea operativa, maggiori D&A e provviste hanno contribuito a portare l'utile netto a Eu1 22mn, o in calo circa il 10% YoY su base rettificata, mentre in termini di generazione di cassa, il debito netto si è chiuso invariato a Eu3.9bn (in linea e aiutato dalla cessione di crediti fiscali per circa Eu70mn).

Analisi

Prestazioni divisionali: forte recupero nell'approvvigionamento energetico. Energia: l'EBITDA è sceso del 32% YoY e del 24% rispetto alle stime a causa dell'effetto significativo della caduta dei prezzi su Elettricità e Cogenerazione di Calore e la diminuzione delle attività legate all'Efficienza Energetica; Mercato: l'EBITDA si è chiuso a Eu 100mn (+42% YoY e 18% sopra le aspettative), principalmente grazie al recupero dei margini unitari di fornitura di elettricità; Reti (compresa l'Acqua): EBITDA in aumento del 29% YoY a Eu124 mn grazie agli aumenti dei rendimenti consentiti e RAB, e recupero tramite tariffe dei maggiori costi operativi sostenuti nel 2023; Rifiuti: EBITDA piatto YoY (9% sopra le stime) poiché il miglior risultato delle attività di raccolta è stato compensato dalla contrazione del margine dalle attività di trattamento e smaltimento, che è stato anche negativamente influenzato dalle attività di manutenzione straordinaria pianificate presso il WTE di Torino.

Guidance 2024. La direzione ha aumentato la guida per il 2024, prevedendo un EBITDA di Eu1,230- 1,240mn rispetto al precedente Eu1,220 -1,230mn e un utile netto di Eu260- 270mn, con debito netto /EBITDA confermato a 3.3x (debito netto confermato a circa Eu4.1bn).

Messaggi dalla conference call. Waste: un impatto di Eu5mn dalla manutenzione straordinaria sulla turbina WTE mentre il contributo positivo dalla consolidazione di Sienambiente ha aggiunto Eu3mn; Reti: nel 1Q24 c'è stato un recupero straordinario dell'inflazione per Eu 9mn che non sarà replicato nei prossimi trimestri così come un contributo positivo dalla consolidazione di Acquaenna (Eu3mn); Politica dei dividendi. Per il 2024 il minimo è un payout ratio del 60% mentre la politica per gli anni futuri sarà annunciata con il piano. Governance: a giugno l'assemblea degli azionisti potrebbe nominare un nuovo CEO ma ad oggi la leadership operativa è nelle mani di un presidente che conosce bene il business. Tra le azioni intraprese c'è la sospensione di 2 contratti che erano stati assegnati dal CEO e un audit interno di un organo di vigilanza.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento nelle stime e nel target. A seguito dei risultati e delle indicazioni della direzione abbiamo solo ritoccato i nostri numeri 2024 -2025. Il nostro TP di Eu2.20 è confermato e ancora basato al 50% su DCF e al 50% su multipli di settore.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €2.20. A nostro avviso Iren rimane una proposta attraente grazie a una valutazione interessante, un buon rendimento dei dividendi, un portafoglio equilibrato e un impegno per la decarbonizzazione. L'aggiornamento del piano a giugno sarà un catalizzatore importante che includerà notizie sulla allocazione del capitale e - potenzialmente - sulla governance.

Stime dei principali dati finanziari