IREN - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q23 

Iren ha riportato i risultati del 3Q23 che erano in linea con le nostre aspettative a molti livelli. In dettaglio, l'EBITDA si è chiuso a Eu 251mn (+28% YoY in termini adjusted e in linea con la nostra stima), l'EBIT a Eu 76mn, e il reddito netto adjusted a Eu 34mn (+29mn vs 3Q23 e -6% vs. le nostre stime). Sullo stato patrimoniale, il debito netto è rimasto stabile a Eu3.9bn (in linea) sulla base di Eu 192mn di investimenti tecnici.

Performance delle singole divisioni: forte recupero in fornitura di energia

Energia: l'EBITDA è aumentato del 47% YoY e del 38% sopra le stime grazie alla forte crescita nella produzione di energia idroelettrica dopo notevoli difficoltà nel 3Q22, e margini migliorati dalla produzione termica nonostante un altro contributo inferiore da MSD; Mercato: l'EBITDA si è chiuso a Eu27mn (vs. una perdita di Eu22mn nel 3Q22 e il 7% sotto le aspettative) principalmente grazie al recupero nei margini dell'unità di fornitura di elettricità; Reti (inclusa l'acqua): l'EBITDA è sceso del 3% YoY a Eu91mn nonostante una significativa espansione RAB (+7% YoY in acqua ed elettricità) ancora negativamente influenzata da costi operativi più elevati a causa dell'inflazione, che verrà recuperata nelle tariffe a partire dal prossimo anno; Rifiuti: EBITDA in calo del 23% YoY a Eu 55mn (21% sotto le stime), poiché i prezzi più bassi dell'elettricità venduta, gli incentivi più bassi dai certificati verdi e un costo una tantum di Eu5mn per l'avvio sono stati solo parzialmente compensati dal contributo positivo di M&A nella raccolta dei rifiuti (SEI Toscana).

Conferma delle previsioni EBITDA 2023

Il management ha confermato le sue previsioni per l'FY23, con un EBITDA in aumento del +10% YoY a c.Eu1,160mn, NFP/EBITDA a 3.3x (implicando un debito netto di c.Eu3.8bn), con investimenti totali di Eu1.3bn, e CapEx tecnico a c.Eu0.9 -1.0bn. In termini di risultato netto, si prevede anche una crescita YoY di circa il +10% YoY a c.Eu250mn in termini riportati o c.Eu275mn corretti per gli accantonamenti una tantum.

Messaggi dalla conference call

Capitale circolante: la performance durante il 3Q23 è stata abbastanza neutra e ora la direzione si aspetta di riassorbire circa Eu100mn nell'ultimo trimestre dell'anno. Vendite future di Powergen: il gruppo sta lavorando su questo, tenendo anche conto dell'attuale mercato del gas molto volatile; Egea: Iren sta finalizzando un accordo con le banche, con la firma prevista entro la fine dell'anno e la chiusura entro marzo 2024. L'impatto finanziario è stimato intorno a Eu100mn, permettendo al rapporto debito netto/EBITDA di rimanere sotto controllo, e in ogni caso al di sotto di 3.4x. Si prevedono sinergie fino a Eu 15mn nel medio termine. Dossier distribuzione gas: si stanno svolgendo colloqui con un operatore (con alti e bassi). Aggiornamento del business plan: il management fornirà un aggiornamento al piano aziendale del gruppo nel Giugno 2024.

Aggiornamento nelle stime e nel target price

A seguito dei risultati e delle indicazioni del management, stiamo confermando in larga misura i nostri numeri 2023-2024; ora siamo solo marginalmente sopra la guidance aziendale sull'EBITDA per l'FY23. Il nostro TP di Eu2.20 è confermato, ancora basato al 50% su DCF e al 50% su multipli di settore.

Conferma dell'OUTPERFORM

Conferma dell'OUTPERFORM (TP Eu2.20). A seguito dei risultati del 3Q23, riteniamo che la guidance FY23 sia sempre più raggiungibile e potrebbe addirittura rivelarsi conservativa. L'azienda continua ad essere ben posizionata per beneficiare della normalizzazione dei margini di approvvigionamento energetico e di un outlook più costruttivo per la produzione di energia idroelettrica. Il titolo è tra i più economici tra i suoi peers, con un attraente EV/EBITDA 2023 di 5.6x e un P/E 2023 di 8.9x.