INWIT - ANALISI FONDAMENTALE

Preview risultati 2Q23

I risultati del 2Q23 dovrebbero mostrare tendenze simili al primo trimestre, sebbene con una diversa combinazione di principali ricavi, evidenziando un continuo forte supporto da parte degli anchor tenant e una buona performance con gli OLO (alcuni nuovi PoP di Wind3 e Iliad), parzialmente compensati da una domanda più debole da parte di alcuni FWA, mentre si è registrato un robusto aumento da parte degli operatori OTMOs e IoT, sebbene con commissioni di hosting molto più basse. Prevediamo vendite per 238,9 milioni di euro, in aumento del 13,4% (1Q: +12,8%, 4Q: +8,1%), supportato dall'indice CPI (8% in media nel 2022), nuovi siti (2Q: +150, 1Q: +130), nuovi PoP (+650 anchor e +420 altri clienti) e nuovi servizi (11 milioni di euro, +39% YoY). Nonostante l'aumento dei costi di locazione a causa dell'inflazione e di una maggiore base di attività, vediamo ancora spazio per un'espansione del margine (margine EBITDAaL al 71%, +2,6pp YoY, QoQ piatto).

Acquisizione di terreni da TIM e previsioni finanziarie

Ricordiamo che nel primo trimestre la società ha firmato un accordo con TIM per l'acquisto di circa 200 lotti di terreno con impatto economico a partire dal 2Q. Si prevede che nel primo semestre il RFCF raggiunga 278 milioni di euro, in aumento del 22% (2Q: +40%, 1Q: +8%), mostrando una conversione in contanti sull'EBITDA del 65%, principalmente grazie all'indebitamento del NWC nel 2Q che compensa gli esborsi del 1Q, nonostante i pagamenti delle tasse e l'aumento dei costi degli interessi. Considerando i pagamenti dei dividendi per 336 milioni di euro e un buyback di circa 5 milioni di euro, il debito netto, inclusi gli IFRS16, dovrebbe essere salito a 4,31 miliardi di euro (YE22: 4,08 miliardi), con un leverage stabile al 5,0x.

Stime e Valutazione

Stiamo riducendo le nostre proiezioni di fatturato per il FY23 dal limite superiore al centro della fascia della guidance. Abbassiamo le nostre previsioni di fatturato per il FY23 del 1% per riflettere una progressione più sostenibile nelle entrate OLO e altre e nei nuovi servizi per il 2H, assumendo ora tendenze più coerenti con il centro della fascia guida del FY (precedentemente la parte superiore). Ciò comporta tagli del 3%/1%/1% nel 2023/24/25 del DJ. EPS e del 1% in RFCF. La BUY è confermata; nuovo target €15,0 (da €15,5) per riflettere nuove stime e un premio speculativo del 15% (invariato) sul nostro FV fondamentale di €13,00 (da €13,60). Il recente delisting di Vantage Towers (33,2% delle azioni di INWIT) supporta l'attrattiva speculativa di INWIT in caso di una possibile operazione di acquisizione privata da parte di KKR/Vodafone o Ardian (30% delle azioni), ma non ci sorprenderemmo se l'operazione richiedesse più tempo, dati l'attuale ambiente di tassi di interesse elevati e l'impegno finanziario sostanziale che una tale operazione comporterebbe.

Manteniamo la nostra valutazione BUY su INWIT per riflettere:

• forte generazione di valore incorporata negli obiettivi attuali, grazie a una crescita organica leader nel settore (+11% CAGR EBITDAaL) e a una grande visibilità dalla MSA con anchor tenant;
• generosa remunerazione degli azionisti (CAGR DPS del 15% + €600 milioni di buyback nel 2023-24);
• ulteriore opzionalità del bilancio, con un margine finanziario fino a €1,0-1,5 miliardi entro il 2026 (ipotizzando un intervallo di 5,0-5,5x, rispetto alla nostra previsione di 4,0x) per pagare dividendi extra/buyback fino a €1,5/azione;
• attrattiva speculativa da M&A. La visibilità a lungo termine del RFCF non presenta rischi al ribasso e una forte protezione nell'attuale ambiente inflazionistico (MSA con un collegamento CPI al 100%, floor del 0%, senza cap). Attualmente il titolo è scambiato a un multiplo EV/EBITDAL2023E di 23x, ben al di sotto dei multipli impliciti nelle recenti transazioni per Vantage Towers (26x) e GD Towers (25x), e un rendimento RFCF del 5% nel 2023 (6% nel 2026).