INWIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Prossimo CMD: Crescita più lenta, tasse più alte, focus sulla remunerazione.

Il Virtual Capital Markets Day di INWIT è previsto per il 4 marzo 2025, quando si attende che l'azienda estenda i suoi obiettivi a medio termine fino all'anno fiscale 2030, insieme ai risultati del quarto trimestre 2024. Una crescita più lenta delle locazioni a terzi potrebbe portare a una revisione al ribasso degli obiettivi per l'anno fiscale 2026, mentre tasse più alte a partire dall'anno fiscale 2027, riflettendo la cessazione di un regime fiscale, sono già incorporate nelle nostre stime. Crediamo che sia necessario un maggiore focus su iniziative trasformative, come RAN-as-a-Service e data center edge, per rivitalizzare la storia azionaria, particolarmente in un contesto di inflazione più moderata. Tuttavia, il livello di impegno verso queste iniziative da parte degli inquilini principali appare attualmente molto basso, il che potrebbe spostare l'attenzione degli investitori verso strategie di allocazione del capitale (ad esempio, ulteriori riacquisti o dividendi). Dopo aver aggiornato le nostre previsioni, manteniamo una posizione neutrale, principalmente a causa della mancanza di catalizzatori a breve termine.

Analisi

Nel suo precedente piano aziendale, INWIT ha fornito una guida dettagliata fino al 2026, coprendo ricavi, margini EBITDA/EBITDAaL, RLFCF e ritorni per gli azionisti. Ci aspettiamo un aggiornamento di questi obiettivi con i risultati di fine anno, estendendo le prospettive oltre l'attuale quadro MSA, dove si prevede un aumento delle tasse in contanti, a seguito della scadenza del regime fiscale relativo all'ammortamento dell'avviamento (vantaggio di €114 milioni/anno fino al 2026). Dall'impostazione dei suoi obiettivi per il 2026, la crescita da accordi con terzi al di fuori del core MSA è stata contenuta (ricavi OLO -3.5% nell'anno fiscale 2024), portando INWIT a ridurre i suoi obiettivi per il 2024 verso il limite inferiore della guidance precedente. Per l'anno fiscale 2025, ora ci aspettiamo ricavi OLO stabili a circa €120 milioni, seguiti da una crescita a una cifra media nell'anno fiscale 2026. I nuovi servizi dovrebbero aumentare da €72 milioni nell'anno fiscale 2024 a €93 milioni nell'anno fiscale 2025 e €121 milioni nell'anno fiscale 2026 (obiettivo >€100 milioni) grazie a recenti nuove iniziative (M4 a Milano; accordo con A2A per celle 5G su lampioni; gara 5G a Roma e stazione Termini).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Le nostre stime per l'anno fiscale 2024 per quanto riguarda i ricavi (€1,038 milioni) si allineano con il limite inferiore della gamma e assumono una crescita dell'8%, implicando una tendenza del quarto trimestre (+7.3%) ampiamente coerente con il terzo trimestre (+7.6%). Questa crescita dell'8% nell'anno fiscale 2024 è guidata dal 5% dall'IPC e dal 3% dalla crescita dei volumi. Per l'anno fiscale 2025, la crescita del fatturato è prevista comprendere l'1% dall'IPC e circa il 3-3.5% dalla crescita dei volumi. Guardando avanti all'anno fiscale 2026, assumendo un IPC di circa 1.5% e una crescita organica del 4.5%, la nostra nuova stima si attesta a €1,145 milioni, l'1% al di sotto del limite inferiore della gamma (€1,160-1,240 milioni) stabilita nel piano precedente. A livello di RFCF, dopo una crescita moderata negli anni fiscali 2025-26, ci aspettiamo ancora un calo significativo nell'anno fiscale 2027 (€602 milioni, -14% YoY) per riflettere la perdita del beneficio annuale di €114 milioni legato al regime fiscale. Vediamo ancora spazio per €1.2 miliardi di ulteriore remunerazione entro la fine dell'anno fiscale 2026 assumendo un rilancio a 5.5x (da 4.4x previsto).

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a €11.5. Confermiamo il nostro rating NEUTRALE, principalmente a causa della mancanza di catalizzatori fino al nuovo CMD. Crediamo che il rilancio della storia azionaria necessiti di un focus più forte su iniziative veramente trasformative (ad esempio, RAN-as-a-Service e edge DCs) per guidare una rinnovata accelerazione del fatturato in un ambiente di IPC più basso, e sull'acquisto di terreni per migliorare la redditività e il FCF. Questo approccio potrebbe avere un impatto maggiore rispetto a dare priorità ai ritorni per gli azionisti a breve termine attraverso un ulteriore riacquisto, che ridurrebbe la liquidità e permetterebbe ai due principali azionisti (Vantage, Ardian) di aumentare costantemente le loro partecipazioni sopra il 30% senza innescare un'offerta pubblica di acquisto obbligatoria. Tuttavia, nonostante la debole performance del prezzo delle azioni fino ad oggi, non ci aspettiamo un'offerta pubblica di acquisto da parte di Vantage/Ardian nel breve termine, almeno fino al completamento dell'accordo Fastweb-Vodafone (previsto nel primo trimestre 2025). A nostro avviso, Vantage Towers probabilmente cercherà piena visibilità sugli impegni futuri da parte di Fastweb come nuovo cliente principale e mirerà a mitigare i potenziali rischi di rinegoziazioni contrattuali al ribasso, nonostante l'MSA sia attualmente protetto da clausole "all-or-nothing".

Stime dei principali dati finanziari