INWIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risulti del 1° trimestre in linea, nessun aggiornamento sulla allocazione del capitale

I risultati del 1Q24 sono stati sostanzialmente in linea con il consenso e leggermente superiori alle nostre stime. L'unica mancanza è stata sul RFCF (€150mn, -4,5% rispetto al consenso) guidata da un maggiore interesse in contanti (maggiore saldo del debito lordo e costo del debito, fase dei pagamenti degli interessi per il debito variabile) che potrebbe sollevare alcune preoccupazioni sull'obiettivo RFCF per l'FY (confermato). Le tendenze organiche del 1Q non hanno mostrato significative discontinuità considerando l'aggiornamento recente al piano industriale 2024-26. Il contesto di mercato conferma la debolezza nella domanda di OLO, particolarmente nel segmento FWA, e una performance stagionalmente più debole nel 1Q rispetto al 4Q. Nonostante ciò, la crescita ad alta cifra singola nel 1Q ha fornito una buona visibilità sull'obiettivo FY (crescita da media ad alta cifra singola), grazie al vantaggio sul collegamento CPI (tasso medio del 5% per il 2023) sui contratti MSA, e alla continua crescita di nuovi servizi (+61% YoY) per gli inquilini principali. La crescita a doppia cifra in EBITDAaL (+11%) ha beneficiato di: i) un limitato aumento dei costi di locazione (+1,7%) nonostante un aumento della base di asset e dell'inflazione; e ii) espansione del margine EBITDAaL al 72,2% (+1,4pp YoY), sebbene ancora sotto l'obiettivo FY (~73%).

Analisi

KPI in linea, nonostante i modelli stagionali. a) +610 PoPs con gli ancoraggi (la nostra exp. +610; FY24 tgt: +2k, FY24-26: +5k con una fase più carica all'inizio) guidata dagli impegni contrattuali MSA: nuovi PoPs su nuovi siti e densificazione/ottimizzazione sui siti esistenti; b) +350 PoPs con OLOs (la nostra exp. 400; FY tgt: 2k, FY24-26: +6k) con mix OLO a favore di "Altri Clienti", in particolare clienti di utilità applicativa IoT; c) +205 nuovi siti (la nostra exp. +200; FY24E: +850, FY24-26 tgt: +2.2k). Feedback neutro dalla chiamata. Nonostante tassi di interesse più alti nel 1Q, gli obiettivi BP sono allineati all'attuale ambiente di tasso (4,5-5%). Nessun aggiornamento significativo sull'accelerazione del riacquisto di azioni, la leva finanziaria ha continuato a diminuire nel 1Q; allocazione del capitale in costante revisione per potenziale remunerazione aggiuntiva degli azionisti o accelerazione degli investimenti. Le relazioni con ARDIAN e Vantage sono rimaste invariate e di supporto. Il recente allentamento dei limiti EM non è un cambiamento di gioco ma un facilitatore di nuove co-locazioni (specialmente con MNOs). Nonostante i modelli stagionali, il dispiegamento di nuovi siti è in linea. La continua ristrutturazione del settore TLC non sta influenzando gli impegni a breve termine ma offre opportunità future, in particolare nel recuperare il ritardo sugli investimenti 5G.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Nessun cambiamento alle stime. Confermiamo ampiamente le nostre stime FY24-26.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; target ancora a €11,5. L'azienda ha pubblicato un comunicato neutro nel 1Q senza grandi aggiornamenti sull'allocazione del capitale. Manteniamo la nostra valutazione NEUTRAL poiché: a) l'attuale BP, nonostante proietti CAGR leggermente inferiori per ricavi, EBITDAaL e RFCF, assume un CapEx di sviluppo più alto di €50mn/anno rispetto al vecchio piano, che è inevitabilmente destinato ad assorbire l'Equity FCF e aumentare la leva finanziaria; b) l'uscita di Vodafone dall'Italia potrebbe ridurre la possibilità di un buyout di minoranza da parte di Vantage a breve termine (almeno non prima della chiusura dell'accordo tra Vodafone e Fastweb, prevista nel 1Q25). Sulla base delle nostre nuove stime, confermiamo il TP basato su DCF a €11,5 che offre un upside del 13% rispetto ai prezzi di mercato. I rischi di rialzo possono derivare dall'opzionalità del bilancio, con fino a €1,5 miliardi di headroom finanziario entro il 2026 (assumendo una leva di 5,0-5,5x rispetto al nostro 4,1x) per pagare dividendi extra/buyback fino a €1,5 per azione e una potenziale rivalutazione da una riduzione dei tassi di interesse. Al nostro TP, l'azione sarebbe scambiata a 19x EV/EBITDAaL 2024E (attualmente 17x), sotto i multipli impliciti nelle recenti operazioni di M&A (le cessioni delle torri CLNX nei paesi nordici e in Irlanda sono state effettuate a 24x), e una resa RFCF del 2026 del 6,8% (7,6% ai prezzi correnti).

Stime dei principali dati finanziari