INWIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Visibilità nonostante la debolezza di OLO tendenze stagionali

Anteprima 1Q24. Non ci aspettiamo discontinuità significative nel 1Q considerando il recente aggiornamento del piano industriale 2024-26. Il contesto di mercato dovrebbe confermare la debolezza della domanda da parte degli OLO, in particolare nel segmento FWA, e una performance stagionalmente più scarica nel 1Q rispetto al 4Q. Nonostante ciò, la società ci aspettiamo un buon livello di visibilità nel primo trimestre sul target di crescita del fatturato indicato per il FY nel range mid-to-high single digit, grazie all’indicizzazione all’inflazione (tasso medio del 5% nel 2023) per i ricavi MSA a ad una continua crescita dei nuovi servizi contrattualizzati con gli anchor tenant. Prevediamo una crescita dell'8.5% sia a livello topline (€253mn) che di adj. EBITDA (€879mn), con margine sostanzialmente stabile YoY (91.6%, FY tgt: >91%), mentre Adj. L'EBITDAaL (€184mn) dovrebbe evidenziare una crescita dell'11% con un margine al 72.5% (FY tgt: >73%). Il RLFCF (€147mn, in crescita del 7.5%) dovrebbe beneficiare del mancato pagamento delle tasse in questo trimestre e di un limitato assorbimento di circolante malgrado l’aumento degli interessi cash (€20mn, +€2mn vs 4Q), e dovrebbe essere stato in parte utilizzato per finanziare i CapEx di sviluppo (€75mn) e la spesa per buyback (€31mn). Questo si traduce in debito netto di €4.17bn (4.5x EBITDA) in leggera diminuzione rispetto a fine 2023.

Analisi

I KPI operativi dovrebbero rispecchiare i trend osservati nel 4Q: a) +600 nuovi PoP con gli anchors (FY24 tgt: +2k, FY24-26: +5k) trainati dalla crescita dei nuovi siti e dei nuovi servizi che compensano il minor supporto dalla common grid (ovvero dall’ottimizzazione dei siti esistenti); b) +400 nuovi PoP con gli OLO (FY tgt: 2k, FY24-26: +6k); c) +200 nuovi siti (FY24E: +850, FY24-26 tgt: +2.2k).

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate. Confermiamo la stima di topline sul FY24, ma rivediamo leggermente il margine (al 91.6%, -0.2pp vs precedente stima) per riflettere un andamento pressochè flat YoY. L'EPS FY24 si riduce del 3% per incorporare maggiori oneri finanziari (+€10mn). 

La Nostra View

NEUTRAL confermato; target tagliato a €11,5 (da €12). Confermiamo il rating NEUTRAL per riflettere la mancanza di catalyst nel breve termine di supporto all’execution del BP ed un appeal speculativo più incerto (non ci aspettiamo che Vantage venda la quota prima dell’uscita di Vodafone dall’Italia nel 1Q25, a valle del closing del deal con Fastweb). Al nostro TP, il titolo tratterebbe a 19x EV/EBITDAaL 2024E (attualmente 17x), al di sotto dei multipli impliciti nelle recenti operazioni di M&A (entrambe le cessioni del portafoglio di torri di CLNX nei paesi nordici e in Irlanda a 24x), e un RFCF yield al 2026 di 6.9 % (7.6% a prezzi correnti).

Stime dei principali dati finanziari