INWIT - Analisi Fondamentale

Il 4Q dovrebbe rispecchiare il 3Q e rispettare gli obiettivi, alta visibilità sull'esercizio FY2024

Il quarto trimestre dovrebbe riflettere le tendenze del terzo trimestre per gli indicatori chiave di performance industriali e i dati finanziari, consentendo il raggiungimento delle previsioni per l'anno fiscale 2023 all'estremità inferiore delle fasce per il fatturato (€960 -980 milioni, nostra previsione €962 milioni) e all'estremità superiore per il RFCF (€595 -605 milioni, nostra previsione €602 milioni). All'interno del mix, ci aspettiamo la conferma di una crescita a bassa doppia cifra (4Q: +12,7%, 3Q: +12,6%) come risultato del link CPI (8% media 2022), nuovi siti, nuovi PoPs e forte adozione di nuovi servizi (4Q: €13 milioni, 3Q: €12 milioni), compensando la persistente debolezza nella domanda da parte dei clienti OLO/FWA.

Gli indicatori chiave di performance industriali dovrebbero rimanere robusti, con 260 nuovi siti (3Q: 230, 2Q: 225, 1Q: 135) in linea con l'obiettivo annuale (migliorato a circa 850 da circa 800) per includere nuovi siti MSA principali e altri programmi BTS. La domanda dovrebbe rimanere forte, contribuendo a 1.020 nuovi PoPs, di cui 630 da Anchor (3Q: +620, 2Q: +650, 1Q: +730) e 390 da nuovi aggiunti OLO (3Q: +400, 2Q: +410, 1Q: +350). Il rapporto di locazione rimane ancora ai livelli migliori della categoria a 2,25x (3Q: 2,21x).

Prospettive FY24: Confermato CPI del 5% e 2/3 della crescita già visibile

Insieme ai risultati FY23, l'azienda dovrebbe fornire nuove prospettive su FY24. In linea con gli obiettivi del BP, la crescita del fatturato dovrebbe riflettere un tasso di CPI del 5% (già incluso nei nostri numeri). In particolare, l'indice FOI medio del 5,5% nel 2023 sarà applicato interamente ai ricavi degli anchor, mentre un limite medio del 2% sarà applicato ai ricavi OLO, che rappresentano il 15% delle vendite di INWIT. 2/3 della crescita è già visibile grazie agli impegni MSA, mentre il restante terzo dovrebbe dipendere dalla traiettoria della domanda OLO/FWA, con incertezze legate al BP di Open Fiber e voci che suggeriscono che Wind3 stia attivamente esaminando l'OpNet di Linkem. Inoltre, i nuovi servizi con ulteriore spinta per la copertura interna da parte degli anchor e l'opportunità di sbloccare l'hosting per Iliad, potrebbero svolgere un ruolo cruciale.

Stime aggiornate

Stiamo aggiustando le nostre stime FY23-26 con piccole revisioni per tenere conto di un contributo ridotto dagli OLO (-3%), parzialmente mitigato dai miglioramenti dei margini. Questo si traduce in un taglio dell'1% nell'EPS per FY24-26 e un taglio del 3% nel RFCF. Sotto la linea RFCF, stiamo riprogrammando il buyback di €300 milioni (€135 milioni in FY23, €165 milioni in FY24) e aumentando i CapEx di sviluppo in FY24 di €50 milioni.

Raccomandazione di acquisto confermata; Nuovo target price a €15,0 (da €13,30)

Sulle nuove stime, aumentiamo il nostro TP basato sul DCF a €15,0 (da €13,3) per riflettere un tasso privo di rischio più basso (dal 4,5% al 4,0%), mentre riduciamo leggermente il premio speculativo (dal 15% al 10%) sul nostro FV fondamentale di €13,7 (precedentemente €11,5) poiché riteniamo che qualsiasi accordo da parte di Ardian/Vantage Towers (potenziale acquisizione e delisting di INWIT) possa richiedere più tempo, in attesa di una normalizzazione effettiva dei tassi di interesse di mercato. Stiamo mantenendo la nostra valutazione di acquisto su INWIT per riflettere: a) la forte generazione di valore incorporata negli obiettivi attuali, grazie a una crescita organica leader nel settore (+11% EBITDAaL CAGR) e alta visibilità dagli MSA con gli anchor; b) generosa remunerazione degli azionisti (15% DPS CAGR + €600 milioni di buyback nel 2023-24); c) ulteriore opzionalità del bilancio, con fino a €1,0-1,5 miliardi di spazio finanziario entro il 2026 (assumendo un corridoio di 5,0-5,5x, rispetto alla nostra previsione di 4,0x) per pagare dividendi straordinari/buyback fino a €1,5 per azione; d) potenziale rivalutazione dalla riduzione dei tassi di interesse. Al nostro TP, il titolo scambierebbe a 24x EV/EBITDAaL 2024E (attualmente 20x), leggermente al di sotto dei multipli impliciti nelle recenti trattative per VTWR (26x) e GD Towers (25x) o nelle vendite del portafoglio torri di CLNX in Svezia e Danimarca (24x), e con un rendimento RFCF '24 del 4,5% (attualmente 6%).