INWIT - Analisi Fondamentale

Risultati del 3Q 2023

INWIT ha pubblicato un solido insieme di risultati (RFCF +4%/+6% sopra il consenso/le nostre aspettative, con altre metriche in linea) e ha leggermente rivisto l'obiettivo RFCF verso l'estremità superiore della gamma (€595 -605 milioni), indicando spazio limitato per revisioni maggiori (la nostra aspettativa €603 milioni, consenso €597 milioni). La robusta performance del FCF (€154 milioni, +26% YoY) è attribuita all'efficienza dei costi operativi e di locazione (margine EBITDAaL al 71.8%, +3.6pp), bassi CapEx ricorrenti e tasse, e NWC positivo. D'altra parte, i ricavi sono ora attesi verso l'estremità inferiore della gamma (€960 milioni -€980 milioni), come ampiamente anticipato (sia le nostre stime che il consenso a €965 milioni). Questo è il risultato di uno sviluppo più lento del mercato degli OLO/FWA che compensa parzialmente i forti MSA e Nuovi Servizi. Tuttavia, è degno di nota che la crescita delle vendite nel 3Q è rimasta stabile a un livello di bassa doppia cifra (3Q: +12.6%, 2Q: +12.8%, 1Q:+12.8%), supportata dall'indicizzazione, nuovi siti, nuovi PoP e l'adozione di nuovi servizi (€11.7 milioni, +40%). Confermata la guidance per il FY26.

KPI solidi

I KPI industriali rimangono robusti, con 230 nuovi siti (la nostra aspettativa: 220, 2Q: 225, 1Q: 135) e una crescita minima di nuove unità remote per piccole celle/DAS. L'obiettivo dei nuovi siti per l'FY è stato migliorato a circa 850 da circa 800, inclusi nuovi siti MSA e altri programmi BTS. La domanda rimane forte, contribuendo a oltre 1.020 nuovi PoP supportati dagli Anchor (3Q: +620, 2Q: +650, 1Q: +730) grazie agli impegni contrattuali MSA e alla densificazione del 5G, mentre i nuovi aggiunti OLO (3Q: +400, 2Q: +410, 1Q: +350) sono stati guidati da altri clienti (IoT, gateway piuttosto che FWA e MVNO). Il rapporto di locazione ha raggiunto livelli di eccellenza a 2.21x (2Q: 2.20x).

Stime Aggiornate

Stiamo apportando piccoli aggiustamenti alle nostre stime per l'FY23, migliorando i margini di 0.5pp sia per l'EBITDA (91.5%, obiettivo: >91%) che per l'EBITDAaL (71.4%, obiettivo: >71%) senza cambiamenti nella linea superiore. A livello di EPS (-1% di taglio), le stime migliorate sono compensate da maggiori D&A e oneri finanziari, mentre per l'RFCF la nostra stima rimane invariata a €603 milioni (in linea con l'estremità superiore della gamma di guidance).

Conferma dell'acquisto; TP Invariato a €13.3

Confermiamo il nostro TP basato sul DCF di €13.3, che già riflette un premio speculativo del 15% sul nostro FV fondamentale di €11.5. Continuiamo a mantenere la nostra valutazione di ACQUISTO su INWIT per riflettere: a) la forte generazione di valore incorporata negli obiettivi attuali, grazie a una crescita organica leader nel settore (+11% EBITDAaL CAGR) e alta visibilità dagli MSA con gli anchor; b) generosa remunerazione degli azionisti (15% DPS CAGR + €600 milioni di buyback nel 2023-24); c) ulteriore opzionalità dello stato patrimoniale, fino a €1.0-1.5 miliardi di headroom finanziario entro il 2026 (assumendo un corridoio di 5.0-5.5x, rispetto alla nostra previsione di 4.0x) per pagare dividendi straordinari/buyback fino a €1.5 per azione; d) appeal speculativo da M&A (potenziali mosse da Vantage Towers/Ardian). La visibilità a lungo termine dell'RFCF viene con quasi nessun rischio di ribasso e forte protezione nell'attuale ambiente inflazionistico (MSA 100% CPI-linked, 0% floor, no cap). Il titolo è scambiato a 19x EV/EBITDAaL 2024E (circa 15x EV/EBITDA), ben al di sotto dei multipli impliciti nelle recenti trattative per Vantage Towers (26x) e GD Towers (25x) o nelle vendite di portafogli di torri CLNX in Svezia e Danimarca (24x), e con una resa RFCF del 6.4/6.8% nel 2024/25.