INWIT - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

I risultati del 2Q23 sono stati in linea con le aspettative, con un P&L leggermente più debole ma un FCF molto più forte (€187 milioni, +32/35% rispetto alle nostre stime/consenso, +85% YoY). I ricavi sono aumentati del +12,8% a €237,6 milioni, sostenuti da MSAs di ancoraggio (+12,4% YoY) e un visibile incremento nei nuovi servizi (€11,5 milioni, +45% YoY) guidato dalla domanda di copertura DAS indoor, compensando la prevista crescita contenuta dei ricavi OLO (+5,6% YoY). L'EBITDA è aumentato del +16,7% a €167,6 milioni, beneficiando di una limitata crescita dei costi di locazione del terreno (+1,3%, a €48,8 milioni) nonostante l'aumento della base di attività e dell'inflazione, con un margine QoQ piatto al 71%. Il reddito netto è aumentato del 9,3% YoY a €80,8 milioni, -4/5% rispetto alle nostre stime/consenso a causa di maggiori D&A, oneri finanziari e tasse.

Guidance FY23-26

I KPI sono stati solidi (+650 Anchor PoPs, +410 OLO PoPs, +225 nuovi siti), la guidance FY23-26 è confermata. Messaggi di supporto sul mercato FWA (aspettandosi che il 2H sia migliore del 1H, FWA ancora visto come opportunità di mercato strutturale, fiducia riaffermata nel mantenere una velocità di crociera di 400-500 inquilini per trimestre con OLOs, almeno fino a YE), consegna di nuovi siti (200 nuovi siti aggiuntivi dal programma BTS oltre l'obiettivo di 600 con ancore fissate nel BP, portando a 800 siti), l'ambiente M&A in Italia (non vedendo alcun cambiamento di comportamento da Wind3 dopo il recente accordo EQT, né alcuna pressione da parte dei consolidatori di terreno) e sulla facilitazione dei limiti EM (ancora all'ordine del giorno politico, ma senza una chiara visibilità sui prossimi passi).

Aggiornamento delle stime

Stiamo lasciando invariate le stime di fatturato e margine, mentre aumentiamo D&A e oneri finanziari in fondo al bilancio, portando a un taglio di circa il 3-4% nel 2023-25 adj EPS. La riduzione delle tasse in contanti (da €35 milioni a circa €20 milioni) e l'aumento dei costi di locazione (da €196 milioni a €204 milioni) portano a un aumento di circa l'1% in RFCF nel FY23 (ora €604 milioni, guidance aziendale €595-605 milioni) e negli anni successivi. 

Valutazione e Prospettive Future

La revisione delle nostre stime ci porta a confermare il nostro prezzo obiettivo di €15, che riflette già un premio speculativo del 15% (invariato) sul nostro FV fondamentale di €13,0. Manteniamo la nostra valutazione di acquisto su INWIT per riflettere: a) la forte generazione di valore incorporata negli obiettivi attuali, grazie alla crescita organica leader del settore (+11% EBITDAaL CAGR) e all'alta visibilità dall'MSA con ancore; b) la generosa remunerazione degli azionisti (15% DPS CAGR + €600 milioni di buyback nel 2023-24); c) un'ulteriore opzionalità del bilancio, con fino a €1,0-1,5 miliardi di margine finanziario entro il 2026 (assumendo un corridoio di 5,0-5,5x, rispetto alla nostra previsione di 4,0x) per pagare dividendi extra/buyback fino a €1,5 per azione; d) l'appeal speculativo da M&A (possibili mosse di Vantage Towers/Ardian).

La visibilità a lungo termine dell'RFCF viene con quasi nessun rischio di ribasso e una forte protezione nell'attuale ambiente inflazionario (MSA 100% CPI-linked, 0% floor, no cap). Il titolo è attualmente scambiato a 22x EV/EBITDAL 2023E, ben al di sotto dei multipli impliciti nelle recenti transazioni per Vantage Towers (26x) e GD Towers (25x), e un rendimento RFCF del 5,4% nel 2023 (6,3% nel 2026).