Intred - Ricavi del 1Q in linea solido punto di controllo per le stime

I ricavi del primo trimestre 2025. Intred ha registrato una performance resiliente nel primo trimestre, con ricavi stabili a 13.9 milioni di euro (+0.3% su base annua), in linea con le nostre aspettative. I risultati riflettono due fattori transitori: il graduale abbandono dei ricavi una tantum dai bandi scolastici, sempre più sostituiti da commissioni ricorrenti, e il riposizionamento strategico di Connecting Italia, con l'eliminazione di servizi non-core o a basso margine per migliorare l'efficienza. Al netto di questi elementi non ricorrenti (inclusi 0.85 milioni di euro da Connecting nel primo trimestre 2024), la crescita organica è stata solida all'8.1% su base annua, guidata dalla forte domanda nelle linee di business ricorrenti. La crescita è stata più forte a Brescia, Bergamo, Cremona, Lodi e Como. Il programma dei bandi scolastici continua a sostenere l'espansione regionale, in particolare nei settori pubblico e professionale. La rete in fibra proprietaria di Intred ora raggiunge ogni comune della Lombardia con almeno una scuola, passando da 13.500 km alla fine del 2024 a oltre 14.000 km a fine marzo 2025.

Analisi

Miglioramento del mix e KPI best-in-class: la crescita organica è stata principalmente guidata dalle vendite UBB (8.1 milioni di euro) e dai servizi Voice & Data (2.5 milioni di euro). I servizi a ricavo ricorrente - il core business dell'azienda - hanno raggiunto i 13.0 milioni di euro, in aumento del 10.2% su base annua e rappresentano il 93.2% dei ricavi totali. Per segmento di clientela, Wholesale ha registrato la performance più forte, crescendo dell'11.8% su base annua fino a 1.1 milioni di euro. Il segmento Privati è aumentato del 5.7% su base annua a 2.5 milioni di euro, mentre il segmento Professionale è rimasto solido a 7.7 milioni di euro. I ricavi della Pubblica Amministrazione sono diminuiti dell'8.7% su base annua a 2.6 milioni di euro, riflettendo la dismissione di contributi una tantum dai bandi scolastici; tuttavia, escludendo questi effetti, i ricavi della Pubblica Amministrazione sono aumentati del 35.4% su base annua, sottolineando la crescente domanda di servizi ricorrenti e strutturali. Il tasso di abbandono si è attestato a un basso 4.3%, confermando una forte fidelizzazione dei clienti e la resilienza del modello di business di Intred.

Prospettive a breve termine: il management guarda con fiducia ai prossimi mesi, supportato dal crescente contributo dei clienti acquisiti tramite Connecting, che aiuterà ad accelerare la traiettoria di crescita di Intred e la consolidazione del mercato.

Variazione nelle stime

Nessun cambiamento significativo nelle stime: non stiamo apportando modifiche significative alle nostre stime, salvo includere il nuovo piano di riacquisto (massimo 1.5 milioni di euro di esborso), che abbiamo distribuito tra il 2025 e il 2026. Crediamo che, data la visibile crescita organica dell'8% dei ricavi nel primo trimestre e la continua eliminazione dei servizi a basso margine, l'azienda sia ben posizionata per raggiungere i suoi obiettivi di EBITDA per l'intero anno, supportata dal rafforzamento dei margini.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a 16.5 euro. Le aspettative per l'anno fiscale 2025 sono strettamente legate allo sforzo di riposizionamento del brand avviato nell'anno fiscale 2024, all'eliminazione graduale del contributo ai ricavi dalla top line dei bandi scolastici e alla capacità dell'azienda di sbloccare rapidamente sinergie di costo da Connecting Italia, portando i suoi margini in linea con i livelli del Gruppo. Nel frattempo, riteniamo che l'azienda sia ben posizionata per cogliere opportunità di differenziazione in settori adiacenti. L'opportunità DC si distingue, poiché non richiede investimenti significativi, è perfettamente sinergica con le operazioni esistenti e offre alta visibilità a lungo termine sui ricavi, forte redditività una volta raggiunta la saturazione della capacità e un IRR nei bassi 20. Ulteriori vantaggi potrebbero derivare da operazioni di M&A, poiché l'azienda possiede asset di valore, come una rete proprietaria e una base clienti ben consolidata e fedele, posizionandola vantaggiosamente in uno scenario di consolidamento del mercato. Il titolo è attualmente scambiato a circa 6x EV/EBITDA'25 (Unidata circa 4x, Settore Telco UE circa 6x).