INTRED - Analisi Fondamentale

Sintesi - Incremento dei ricavi da UBB e servizi ricorrenti.

INTRED ha riportato vendite nei primi 9 mesi dell'anno pari a €40.7 milioni (in aumento del 10.6%), in linea con la nostra stima (€40.8 milioni). Escludendo il contributo di circa €2.1 milioni di Connecting Italia (nostra aspettativa €2.0 milioni), i ricavi standalone sono stati di €2.1 milioni, in aumento del 5.0% (1Q: +6.4%, 2Q: +5.1%, 3Q: +3.5%). Gli effetti legali della fusione di Connecting Italia in INTRED si concretizzeranno entro la fine dell'anno, con effetti contabili e fiscali retroattivi dall'1 gennaio 2024. La crescita del fatturato è stata principalmente trainata dalle vendite di Ultrafast Broadband, in aumento del 10.7% su base annua a €24.6 milioni. I servizi ricorrenti, il core business, rappresentavano l'88.8% dei ricavi, in aumento del 13.5% su base annua a €36.2 milioni. Geograficamente, la crescita più rapida si è registrata nelle province di Milano, Pavia, Monza, Lecco, Mantova e Sondrio. Grazie alle gare scolastiche, Intred sta attivamente guidando l'espansione delle vendite in tutte le province della Lombardia, con un forte focus sui settori pubblici e professionali locali.

Analisi

Crescita dei ricavi in tutti i segmenti di clientela. Il Business segment (56% del totale), inclusa Connecting Italia, un asset dedicato al 100% al business, ha continuato la sua traiettoria a doppia cifra (1Q: +19%, 2Q: +18%, 3Q: +11%) ed è stato il principale contributore alla crescita nei primi 9 mesi. Il segmento Wholesale (8% del totale) ha registrato un aumento del 5% nei primi 9 mesi, con una tendenza piuttosto volatile tra i trimestri, probabilmente a causa di diverse fasi. I segmenti della Pubblica Amministrazione (19% del totale) e Residenziale (17%) hanno mostrato una crescita costante, entrambi in aumento a un tasso a una cifra bassa nei primi 9 mesi.

Forte esecuzione sulle gare scolastiche, solidi KPI. Il programma delle gare scolastiche ha portato all'attivazione di oltre 4.200 scuole (su un totale di circa 5.000), generando €6.2 milioni nel fatturato nei primi 9 mesi (15% delle vendite nei primi 9 mesi), rispetto a €4,4 milioni nel primo semestre. La rete in fibra proprietaria si è espansa del 10.9%, da oltre 11.700 km nel 2023 a oltre 13.000 km al 30 settembre 2024. La Società ha mantenuto un tasso di abbandono leader nel settore del 4.6% (stabile trimestre su trimestre), riflettendo un'elevata fedeltà dei clienti.

Variazione nelle Stime

Nessun cambiamento nelle stime. A seguito di un rilascio del fatturato nei primi 9 mesi in linea con le aspettative, non prevediamo alcun cambiamento nel consenso, ma la visibilità sulle proiezioni attuali dovrebbe essere migliorata. Le nostre stime (invariate) sono coerenti con il nuovo outlook 2024-27 presentato a fine settembre, assumendo i) un CAGR del fatturato del 7.5% (obiettivo: cifra singola alta) a €68 milioni nel FY27 (obiettivo: €67-73 milioni); ii) un CAGR dell'EBITDA dell'11% (obiettivo: doppia cifra) a circa €34 milioni nel FY27 (obiettivo €34-36 milioni) guidando una redditività di circa il 50% nel FY27 (nostra aspettativa 50,1%). Si prevede che il debito netto raggiunga il picco nel FY25 (nostra aspettativa €34 milioni, 1.3x leva) per riflettere il CapEx DC di €13 milioni, per poi ridursi a circa €8 milioni nel FY27 (0,3x EBITDA).

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) confermato; target ancora a €17,2. Manteniamo il nostro TP basato su DCF a €17.2 (circa 38% di potenziale rialzo). Il nuovo BP delinea una chiara traiettoria di sviluppo radicata nel business esistente, affrontando efficacemente le preoccupazioni del mercato riguardo al completamento delle gare scolastiche introducendo nuove vie di differenziazione in settori adiacenti. L'opportunità DC si distingue, poiché non richiede significativi CapEx, è perfettamente sinergica con le operazioni esistenti e offre alta visibilità a lungo termine sui ricavi, forte redditività una volta raggiunta la saturazione della capacità, e un IRR nei bassi 20. Ulteriore potenziale rialzo potrebbe derivare da M&A, poiché l'azienda possiede asset di valore, come una rete proprietaria e una base clienti ben consolidata e fedele, posizionandola vantaggiosamente in uno scenario di consolidamento del mercato.

Stime dei principali dati finanziari