Intesa S.Paolo - Il 1Q25 fornisce maggiore visibilità sui target

Ieri ISP ha pubblicato i risultati del 1Q25, che sono risultati superiori alle stime, con un risultato guidato principalmente da un reddito da trading più alto e un CoR più basso, segnalando un outlook positivo per il 2025 e confermando la sua guidance di utile netto (ben oltre 9 miliardi di euro), che pensiamo sia piuttosto conservativa. La banca è una delle nostre migliori scelte nel settore bancario italiano data la sua solida base, una politica di payout altamente remunerativa, e un modello di business diversificato, fortemente esposto a business guidati da commissioni come AM, WM e Insurance. Inoltre, resta al di fuori dello scenario di consolidamento volatile attuale. Confermiamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il nostro TP di €5.30.

Analisi

I risultati del 1Q25 di ISP hanno superato le aspettative, rafforzando la sua guidance per l'utile netto del FY25 "ben oltre 9 miliardi di euro". I ricavi sono stati superiori del 2% rispetto alle previsioni, principalmente perché il reddito da trading è stato superiore di oltre 100 milioni di euro grazie ai gains su obbligazioni governative ad alto rendimento in mercati volatili. Le spese operative sono state inferiori del 2,6% rispetto alle proiezioni, grazie all'uscita di circa 3.000 dipendenti, che ha ridotto il cost-income ratio al 38% e ha aumentato il profitto operativo a circa 4.2 miliardi di euro, circa il 5% sopra le stime. Un portafoglio crediti resiliente ha mantenuto il costo del rischio a 21bps, 9bps al di sotto delle aspettative, traducendosi in quasi 100 milioni di euro in meno in LLP. Di conseguenza, l'utile netto ha raggiunto 2.6 miliardi di euro, circa il 9% sopra la nostra previsione di 2.4 miliardi di euro (in linea con il consenso), mentre il CET1 ratio era 13.3% dopo aver considerato un dividendo di 1.8 miliardi di euro maturato e l'impatto del Basel4.

Variazione nelle stime

Abbiamo leggermente rivisto le nostre proiezioni per riflettere un reddito da trading più forte nei prossimi tre anni, un leggero aumento delle entrate da commissioni dallo spostamento dei depositi in AuM, e un margine d'interesse inalterato, che rimane supportato dalla crescita dei prestiti e un hedge su un portafoglio di riproduzione da 160 miliardi di euro. Dal lato dei costi, spese per il personale più basse, grazie al programma di efficienza dei dipendenti di ISP, si traducono in un profitto operativo circa il 2% sopra l'outlook precedente. Al di sotto della linea operativa, una riduzione nell'assunzione di CoR riflette uno scenario macro che non mostra segni di deterioramento della qualità degli attivi. Complessivamente, le modifiche aumentano il profitto netto rettificato previsto di circa il 3.6% per FY2025, del 3.5% per FY2026 e del 2.7% per FY2027, mentre i cambiamenti nell'EPS rettificato variano a causa del nostro SBB annuale di 2 miliardi di euro, in aggiunta a quello legato ai risultati del FY2024, a partire da giugno 2025.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €5.30. Attualmente ISP sta premiando gli azionisti con un rendimento del dividendo dell'8.1%/8.5%/8.9%, combinato con un ROTE di circa il 17% e uno dei bilanci più solidi nello scenario bancario europeo. Il titolo è scambiato a 1.45/1.39/1.33x il suo TE FY25/26/27, al target scambierebbe a 1.62/1.55/1.48x.