INTESA SANPAOLO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il trono si conferma.

Intesa SanPaolo ha presentato una serie di risultati principalmente organici solidi nel 2Q24. La guidance per il 2024 è stata migliorata e il il potenziale upside da un altro buyback oltre alla politica di DPS in cassa (70% confermato) è molto probabile a nostro avviso. Rimaniamo positivi sul titolo, che è la nostra scelta migliore nella strategia per l'anno in corso: l'esposizione al business WM è autoesplicativa in un contesto di probabile diminuzione dei tassi di interesse, ed è stata supportata dal management durante la ConfCall. Abbiamo aggiornato le nostre stime per il 2024-2026 in media del 4.4% e il TP a 4.60 €/s. Manteniamo il nostro rating INTERESSANTE.

Analisi

Risultati 2Q24. ISP ha registrato una serie di risultati di altissima qualità, trainati, nella parte alta, da un aumento del 2.1% QoQ del NII (€4,013mn), forti entrate da commissioni che sono cresciute del 4.8% QoQ (€2,381mn) e entrate assicurative praticamente stabili (€448mn), portando ad un reddito totale di €6,856mn (+8.1% YoY). Le spese operative sono aumentate leggermente QoQ (+2.6%) a causa di alcuni aumenti delle spese amministrative, ma sono diminuite YoY (-1.4%), portando così ad un utile operativo di €4,219mn. Il CoR è stato di 30bps (rispetto ai nostri 36bps) a causa di un basso afflusso di NPL (obiettivo zero NPL) e tasse più alte del previsto hanno portato a un utile netto di €2,465mn (+9.1% A/E).

Focus: la parte alta. ISP sta coprendo i depositi a vista mentre cresce sulle commissioni nette legate al WM. Insieme ai minori accantonamenti per rischi sistemici, questo offre un potenziale upside che dovrebbe contribuire ad una ulteriore crescita del DPS/EPS su base annua. Con una base di spese operative stabile e un CoR basso (30bp organico, 35/40bp inclusi one-off probabilmente nel 4Q24, a seconda del budget) i risultati del 2025 sembrano facilmente raggiungibili.

Payout. Il payout in contanti del 70% del DPS è stato confermato. Oltre a questo, ISP considererebbe di procedere con un altro buyback sui numeri del 2024 (il buyback di €1.7bn del 2023 è in corso, azioni cancellate). Con un CET1r del 13.5% e oltre €8.5bn di utile netto, consideriamo probabile un altro buyback nel 2025.

M&A. Il management è stato chiarissimo: nessun rischio di M&A, né domestico (nessuno spazio) né all'estero (problemi legislativi).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Rivediamo le nostre stime della top-line per riflettere le tendenze positive sul NII, che sembrano rimanere ad un livello più alto per più tempo grazie ad un maggiore contributo dalla copertura dei depositi a vista, e una solida crescita delle commissioni trainata da forti afflussi di AuM, sia prospettici che altrimenti. Le nostre previsioni OPEX riflettono il target della banca di mantenere i costi ca. stabili YoY, nonostante gli investimenti tecnologici, principalmente grazie a spese per il personale ben gestite. Abbiamo anche rivisto al ribasso le LLP per includere il loro portafoglio di prestiti di alta qualità e il loro status di zero NPL. Prevediamo un utile netto stated di €8.604mn/€8.657mn/€8.731mn per FY24/FY25/FY26 (+6.4%/+4.5%/+2.1%).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato, TP a €4.60 da €4.20. confermiamo la nostra visione positiva sul titolo dati i risultati positivi e le prospettive ancora migliori che ci offrono spazio per un aggiornamento delle stime. Diamo una valutazione positiva alla resilienza del NII, alla crescita delle commissioni basate su WM e delle entrate assicurative, e alla forte qualità degli asset del gruppo, che minimizzano qualsiasi rischio derivante dalla diminuzione dei tassi.

Stime dei principali dati finanziari