INTESA S. PAOLO - ANALISI FONDAMENTALE

Risultati primo trimestre

Intesa Sanpaolo ha registrato il miglior avvio di anno di sempre, con quasi 2 miliardi di euro di utile netto. Questo risultato è stato raggiunto grazie ad un forte aumento di NII (+66% su base annua grazie ai tassi d'interesse, con depositi beta al 10%), costi stabili (+0,5% anno su anno con il rapporto C/I al 41,9%, il più basso della storia del Gruppo) e basso CoR (17bps). Anche la generazione di capitale è stata un altro elemento positivo del trimestre, con il rapporto FL CET1 che è cresciuto dal 13,5% al 13,7%, nonostante un impatto di -60bp dalle restrizioni regolatorie.

Guidance 

La guidance al netto di profitto per il 2023 è stata portata a circa 7 miliardi di euro. La guidance NII per il 2023 è passata da circa 12 miliardi di euro a oltre 13 miliardi di euro grazie alle nuove ipotesi sull'Euribor 1M medio (dal 2,5% al 3,2%). La guidance del rapporto FL CET1 è stata portata dal 13% al 13,5% - 14% entro il 2023. I principali driver per raggiungere la nuova guidance del 2023 sono: NII, costi, commissioni, trading income, CoR e CET1 ratio.

Il management ha ribadito che non ci sono piani per acquisizioni e che l'eccesso di capitale a partire dal primo trimestre 2023 era di circa 5 miliardi di euro. La guidance del rapporto FL CET1 è stata aumentata al 14% entro il 2025 (post impatto Basel IV) e dal 14% al 15% includendo l'assorbimento del DTA. La gestione deciderà entro il 2023 cosa fare con l'eccesso di capitale (sia in termini di importo che di forma: contanti o buyback) in quanto distribuisce già circa 5,8 miliardi di euro nel 2023 (buyback, dividendo e dividendo intermedio).

Stime e Valutazione

Le stime EPS per il 2023/2024 sono state riviste al rialzo del 18,6% e del 9,2% grazie ad un NII più elevato e ad un CoR leggermente inferiore, compensati leggermente da commissioni e trading income più bassi. L'outperform è stato confermato e abbiamo aumentato il target price a 3,2 euro (da 2,8 euro).