INTESA S .PAOLO - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari 3Q 2023

Intesa Sanpaolo ha riportato i suoi migliori risultati di sempre per il 3Q, con un utile netto di €1,9 miliardi che ha superato la nostra stima di €1,8 miliardi grazie all'aumento del NII, compensando le commissioni deboli e la diminuzione dei proventi da trading. Passando alle principali voci del conto economico, il superamento è ampiamente basato, con NII (+5% A/E) a €3,8 miliardi; costi operativi di €2,65 miliardi, - 2% A/E; GOP +5% A/E a €3,7 miliardi, implicando un rapporto C/I del 41,6%. Sotto la linea operativa, ISP ha registrato LLP leggermente inferiori alle attese, portando il pre-tasse a €3,3 miliardi, +8% A/E e circa +80% Y/Y. Il CoR del 9M23 era 28bp rispetto a 30bp nel FY22 (esclusa la Russia, che era +70bp). La copertura degli NPL è aumentata di +1,4pp QoQ al 50,4%. L'utile netto del 3Q23 è arrivato a €1,9 miliardi, +6% A/E, a causa di imposte leggermente più alte. Il rapporto CET1 e la qualità degli attivi erano allineati alle nostre ipotesi: il CET1 era del 13,6% rispetto al 13,7% nel 2Q23, mentre i rapporti lordi/netti NPE erano del 2,4%/1,2%.

Guidance

ISP ha rivisto al rialzo le sue previsioni di utile netto per l'intero anno (ora >€7,5 miliardi rispetto a "ben sopra" €7 miliardi, eravamo a €7,4 miliardi) e la politica di payout è stata adeguata di conseguenza, con un dividendo provvisorio (in contanti) ora previsto a circa €2,6 miliardi (DPS €0,142 da €0,135, da pagare il 22 novembre). Il totale del payout 2023 è previsto al 70%, come prima, implicando un rendimento dell'11,5%. Per quanto riguarda il 2024 e il 2025, ISP prevede che l'utile netto superi il 2023, con i costi operativi sostanzialmente invariati anno su anno (esclusi gli investimenti IT, l'inflazione FTE coperta dai tagli del personale). ISP prevede un aumento del fatturato, con un reddito base (NII + Commissioni nette) su una traiettoria positiva e i guadagni da trading che si materializzeranno nel 2024 (non c'è bisogno di incassare i guadagni nel 2023 data l'esplosione del NII). LLP a 40bp max, più probabilmente 30bp. CET1 completamente implementato post Basel 4 a >14% a FY25 (>15% incluso DTA). È importante notare che si prevede che il NII sarà ben superiore a €14 miliardi nel 2023, con ulteriori crescite previste nel 2024 e nel 2025, in parte grazie a maggiori contributi dalla copertura dei depositi core.

Focus sul buyback

Il management ha deciso di aggiornare la formulazione relativa alla remunerazione degli azionisti. Secondo ISP: 1) c'è un grande ammontare di capitale libero rispetto all'obiettivo del CET1 del 12% (ora sono al 13,6% - quindi quasi €5 miliardi - e altri 100bps potrebbero arrivare dai DTA in futuro) più la generazione di capitale organico 2) i dividendi in contanti sono RE ma si possono considerare opportunità di buyback di azioni; 3) qualsiasi distribuzione di capitale extra sarà analizzata alla fine dell'anno, anche se è chiaro che ISP è ora in grado di proporre un buyback oltre al payout in contanti del 70%.

Aggiornamento delle stime

Data la sorpresa del NII di ISP, stiamo aumentando le nostre stime per il 2023 (+3% Y/Y) ma lasciando il 2024-2025 sostanzialmente invariato, anche se con un mix leggermente diverso di entrate (più NII ma meno commissioni e trading). I costi operativi sono ora proiettati leggermente al rialzo sul percorso di trasformazione digitale di ISP e LLP sostanzialmente invariati, anche se supponiamo qui (CoR) che ci sia spazio per sorprendere ancora la strada.

Conferma dell'OUTPERFORM; obiettivo aumentato da €3,45 a €3,6

Dopo aver affinato le nostre stime, incorporiamo un tasso risk-free più alto del 4,5% nella valutazione (come facciamo per tutte le aziende sotto la nostra copertura), risultando in un nuovo prezzo obiettivo di €3,6/s da €3,45/s prima.