Interpump - Solidità della redditività nel Water Jetting

Risultati del primo trimestre 2025 misti: meglio Water Jetting, ma debole FCF. Interpump ha riportato una serie di risultati leggermente superiori alle nostre stime (ma in linea con il consenso) e che mostrano ancora tendenze fortemente divergenti tra le due divisioni, con Hydraulics in calo del -14.5% su base annuale in termini organici, mentre Water Jetting ha confermato la sua superiore resilienza ed è cresciuto dell'8.2% organicamente. Complessivamente, i ricavi del gruppo sono quindi stati di 522 milioni di euro, in calo del -4.5% su base annua (-7.9% in org.), vicino alle nostre stime. La sorpresa positiva dal comunicato è stata la redditività di Water Jetting in linea con il primo trimestre 2024 e che mostra che le misure di efficienza implementate sulla consegna di sistemi completi stanno finalmente dando frutti, mentre il margine di Hydraulics ha continuato a contrarsi (di 1.6 punti percentuali) a causa di volumi inferiori. D'altra parte, la sorpresa negativa dal comunicato è stata la generazione di FCF, non solo al di sotto delle nostre stime (29 milioni di euro rispetto ai 43 milioni di euro previsti), ma anche al di sotto della cifra dell'anno scorso (34 milioni di euro). Durante la conference call, il management ha spiegato che il risultato è stato influenzato da cambiamenti nel timing degli anticipi dai clienti, un problema che dovrebbe essere parzialmente riassorbito nei prossimi trimestri.

Analisi

Guidance confermata. Sulla base dei risultati del primo trimestre e delle prestazioni di aprile in linea con le loro aspettative (significando un miglioramento sequenziale in Hydraulics e la continuazione delle buone prestazioni in Water Jetting), il management ha confermato la sua guidance sui ricavi per il 2025, vale a dire ricavi tra +1% e -5% in termini organici (+2% dall'effetto perimetro), e ha specificato le sue aspettative di redditività, affermando che vedono il margine EBITDA tra il 22.0% e il 22.5%, mentre le indicazioni precedenti erano per una più generica "consolidazione dei livelli del 2024". Per quanto riguarda la generazione di cassa, è confermato l'obiettivo di consolidare la cifra raggiunta nel 2024 grazie alla normalizzazione di CapEx e NWC. Finora non ci sono evidenze del "Germania Infrastructure Fund" o tensioni tariffarie. Su quest'ultime, grazie al loro approccio locale, hanno detto che solo una quantità limitata di prodotti è importata dalle loro sussidiarie europee e sono pronti a reagire, introducendo rincari/aumenti di prezzo nel breve termine, mentre aumentano l'attività di produzione locale se possibile e convenuto nel lungo periodo.

Variazione nelle stime

Stime. Stiamo semplicemente affinando le nostre stime (impatto negativo da ForEx, FCF leggermente ridotto), che sono allineate al punto medio della guidance sulla crescita del fatturato e al limite inferiore della guidance sulla redditività.

La view degli analisti

Neutrale confermato, TP ancora a 40.0 euro. Accogliamo con favore la conferma della guidance poiché riteniamo che il mercato stesse iniziando a scontare un quadro ancora più debole. Tuttavia, crediamo che la natura stessa del business (order book generalmente coprendo 3-4 mesi di ricavi) offra ancora visibilità limitata sulla raggiungibilità degli obiettivi dell'azienda: una sorpresa negativa non può essere esclusa a questo punto in caso di rallentamento economico a causa della situazione geopolitica attuale. Poiché non abbiamo ancora visto alcun segno significativo di inversione del momentum degli utili (ci aspetteremmo che le stime del consenso scivolino marginalmente più in basso), né un'accelerazione della generazione di cassa, manteniamo la nostra visione Neutrale sul nome, con il principale rischio di rialzo essendo la finalizzazione di acquisizioni grandi e complementari. Il titolo è scambiato non lontano dalla sua media storica (c.19x PE NTM), offrendo quindi un rialzo limitato sulla valutazione.