INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Luce (Water Jetting) e Ombra (Hydraulics) nel terzo trimestre.

Le performance divergenti delle due divisioni sono ancora più evidenti nel terzo trimestre. Le tendenze del terzo trimestre sono state leggermente inferiori alle nostre aspettative, con Hydraulics più debole in termini di fatturato e margini, mentre Water Jetting ha goduto di una forte accelerazione. Il fatturato è stato di 492.8 milioni di euro, in calo dell'8.0% su base annua (-9.4% organico rispetto al -8.9% previsto), principalmente a causa di un calo del 16.8% in Hydraulics (di cui -16.5% organico, debolezza continua in agricoltura, costruzioni), solo parzialmente compensato dall'accelerazione in Water Jetting (+8.5% organico rispetto al +3.8% previsto), che sta godendo di una forte crescita dei sistemi completi. I volumi inferiori nella divisione Hydraulics, uniti a un mix di vendite meno favorevole in Water Jetting (più vendite da sistemi completi), hanno portato a un EBITDA di 111.5 milioni di euro (leggermente al di sotto della nostra stima di 113.9 milioni di euro), con il margine in calo di 1.7 punti percentuali su base annua (dal 24.3% al 22.6%). Il margine è stato quindi vicino a quello del secondo trimestre. Il flusso di cassa libero è stato confermato in crescita, raggiungendo 76.9 milioni di euro (rispetto ai 34 milioni di euro del primo trimestre 2024 e ai 46 milioni di euro del secondo trimestre), mostrando finalmente il miglioramento materiale necessario per soddisfare le aspettative del consenso.

Analisi

I margini per il 2024 sono stati leggermente ridotti, poche indicazioni per il 2025. Le prospettive per il 2024 sono state confermate per il fatturato (previsto in calo a una cifra alta su base organica), mentre sono state leggermente ridotte per i margini (dal circa 23% a tra il 22.5% e il 23%), mentre il miglioramento della generazione di cassa è stato confermato grazie a una normalizzazione di CapEx e NWC. Per quanto riguarda le prospettive per il 2025, il management ha adottato un approccio prudente, affermando che è troppo presto per fornire indicazioni per il prossimo anno poiché sono ancora nella fase di budgeting. Su una nota qualitativa, hanno confermato che il momentum in Hydraulics rimane debole, poiché i primi mercati che hanno iniziato a declinare nel terzo trimestre 2023 non stanno ancora rimbalzando (cioè l'agricoltura), mentre quelli che hanno iniziato a declinare più tardi (cioè le costruzioni) sono ancora su quella traiettoria. Su una nota più positiva, grazie alla sua natura tardo-ciclica, Water Jetting continua a sperimentare un buon momentum per l'acquisizione di ordini e vendite, con il portafoglio ordini che offre una visibilità di 5/6 mesi e quindi un buon ingresso nel 2025.

Variazione nelle Stime

Più prudenti sulla performance di Hydraulics nel 2025. Stiamo affinando le nostre stime al ribasso, riflettendo una redditività leggermente inferiore per il 2024 e riducendo le nostre stime organiche per il 2025 per Hydraulics, poiché raggiungere una crescita organica a una cifra media sembra un po' ambizioso una volta considerata la bassa velocità di uscita dal 2024. Complessivamente, riduciamo quindi la nostra crescita organica per il Gruppo per il 2025 dal 4% al 3%. L'aggiunta della recente acquisizione di Hidrover, che aggiunge circa l'1% all'EBITDA dell'azienda nel 2025, limita la revisione delle stime.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a 43.0 euro. Manteniamo la nostra posizione NEUTRALE sul titolo poiché crediamo che un punto di svolta nel momentum degli utili debba ancora materializzarsi, e il rischio al ribasso prevale nel breve termine. Le operazioni di M&A nel breve termine rimangono il principale rischio al rialzo per la nostra raccomandazione poiché la bassa leva finanziaria consente all'azienda di perseguire qualsiasi opportunità di acquisizione che possa emergere sul mercato. Al nostro target, invariato a 43.0 euro, l'azienda scambierebbe a 19 volte il P/E del 2025, in linea con la media storica decennale del P/E NTM.

Stime dei principali dati finanziari