INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance ridotta nel 2Q; Punto di Svolta ancora non raggiunto

Debolezza nel fatturato di Hydraulics, scarsa redditività in Water Jetting. Le tendenze del 2° trimestre sono state in linea con le nostre aspettative, sebbene più pronunciate del previsto, con un maggiore calo del fatturato in Hydraulics ed una contrazione più netta dei margini in Water Jetting. Il fatturato è stato di €545.8mn, in calo del -7.2% su base annua (-9.5% organico rispetto al -5.8% previsto), principalmente a causa di un calo del -13.3% in Hydraulics (di cui -13.7% organico), influenzato dalla persistenza della normalizzazione in agricoltura, macchine movimento terra e sollevamento e un deterioramento nel segmento delle costruzioni. Messaggi più positivi sono arrivati da Water Jetting, sebbene la buona resilienza del fatturato (+2.3% organico) sia stata annullata da una maggiore contrazione dei margini, che ha portato l'EBITDA praticamente al livello dell'anno scorso. L'EBITDA di gruppo è quindi stato di €124.6mn (sotto la nostra stima di €130.6mn), con una diminuzione del margine di 1.9pp su base annua (dal 24.6% al 22.7%), che diventa una diminuzione più limitata di 0.9pp se escludiamo il rimborso assicurativo dell'anno scorso e le recenti acquisizioni. Infine, il FCF è stato di €46mn (rispetto ai €34mn nel 1Q24), mostrando segni di miglioramento, ma ancora non riflettendo il pieno potenziale di flusso di cassa del gruppo a causa della coda degli investimenti relativi alla nuova sede di IP Hydraulics.

Analisi

La Società ora indica un calo organico del fatturato a high-single digit nel 2024. Insieme ai risultati del 2° trimestre, il management ha abbassato la guidance per il 2024 per il secondo trimestre consecutivo, indicando ora un calo organico del fatturato a high-single digit (0%/-6% nella guidance precedente), che dopo un contributo del 2% dall'ambito si traduce in un calo complessivo del fatturato del 6-7%. Il margine previsto è stato nuovamente ridotto a ca. il 23% dal 23.5% precedente, mentre è stato confermato che la generazione di cassa è destinata a migliorare grazie a una normalizzazione di CapEx e NWC. Durante la conference call, il CEO ha fornito maggiori dettagli sui motivi del downgrade, spiegando che la stabilizzazione a livelli bassi dei mercati già in difficoltà (Agri, Lifting e Earth Moving sono diminuiti di oltre il 20% nel 2° trimestre) è stata accompagnata da un deterioramento nel segmento delle costruzioni (in calo di oltre il 10% nel 2° trimestre). Geograficamente, il Nord America, che fino ad ora aveva attenuato il calo dell'Europa, è ora previsto peggiorare nella seconda metà dell'anno.

Variazione nelle Stime

Stime riviste al ribasso. Rivediamo le nostre stime al ribasso per tenere conto di una seconda metà dell'anno più debole, caratterizzata da una diminuzione a doppia cifra nella divisione Hydraulics e una divisione Water Jetting più resiliente, mentre i margini dovrebbero essere vicini ai livelli dell'anno scorso grazie a un confronto molto più facile, soprattutto nel 4° trimestre. Questo si traduce in un taglio del 9.5% delle stime di EBIT in media per i prossimi 3 anni.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €43.0 (da €50). Crediamo che la revisione della guidance da parte del management fosse già in parte scontata dagli investitori, poiché il titolo era già sceso di ca il 12% dalla pubblicazione dell'anteprima dei risultati, in linea con l'ordine di grandezza con cui ci aspettiamo che il consenso tagli le stime. Allo stato attuale, crediamo che ci sia poca visibilità su un punto di svolta nel momentum degli utili, poiché alcuni mercati hanno appena iniziato a deteriorarsi, lasciando quindi ancora spazio a sorprese negative, motivo per cui manteniamo la nostra visione cauta sul titolo. A causa della revisione al ribasso delle stime, rivediamo il nostro target price a €43 da €50. Al nostro target, la Società tratterrebbe a 19x NTM P/E, in linea con la media storica a 10 anni.

Stime dei principali dati finanziari