INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Si prevede che i venti contrari dell'idraulica continueranno nel 2Q24.

Risultati del 2Q deboli in vista. Ci aspettiamo che la Società riporti un 2Q debole, con le tendenze osservate nell'1Q che si prevede siano continuate a causa della normalizzazione in corso dell'attività nella divisione Hydraulic e di una base di confronto che rimane impegnativa, sebbene meno rispetto al 1Q. Ci aspettiamo che il fatturato del gruppo abbia raggiunto €571mn, in calo del -3.6% YoY (-5.8% organicamente vs. -9.2% nell'1Q), con un EBITDA di €130.6mn (diluzione del margine di 1.7pp YoY, 0.8pp una volta esclusi i one-off positivi del 2Q23) e un utile netto di €66.9mn (-18% YoY). Il flusso di cassa libero è previsto a €50mn, superando i €30mn dell'anno scorso, non riflettendo ancora il pieno potenziale di generazione di cassa della Società poiché il 2Q dovrebbe aver visto la coda degli investimenti relativi alla nuova sede di IP Hydraulics, mentre il CapEx dovrebbe diminuire nei trimestri successivi.

Analisi

Performance mista prevista: Hydraulics in calo, Water Jetting in crescita. Margini sotto pressione. Su base divisionale, per Hydraulics stimiamo un calo organico del -8.9% YoY, ancora una volta a causa della normalizzazione in corso dei volumi in settori come Agriculture, Lifting, and Construction. Inoltre, il confronto YoY rimane impegnativo, dato che nel 2Q23 è stata registrata una crescita organica dell'8.6%. Ci aspettiamo che il margine sia diminuito al 21.4%, principalmente a causa dei volumi inferiori. Sottolineiamo come il margine dell'anno scorso del 24.6% fosse gonfiato dai rimborsi assicurativi; senza di essi, sarebbe stato inferiore di 1.2pp, quindi la reale diluzione del margine è prevista intorno allo 0.9pp, un miglioramento rispetto al calo del margine di 1.7pp nell'1Q24. Per quanto riguarda Water Jetting, ci aspettiamo che questa divisione mostri maggiore resilienza, con una tendenza positiva del fatturato organico del 3.1%. Tuttavia, il margine è previsto in calo dal 27.8% al 26.4% a causa dell'impatto diluitivo delle acquisizioni e di un mix meno favorevole, inclusi più sistemi completi.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento Stime. Mentre stiamo apportando solo lievi aggiustamenti alle nostre stime su base stessa-scope (lievemente maggiori D&A e oneri finanziari), stiamo ora includendo la recentemente acquisita Alfa Valvole (divisione Water Jetting), che nel 2023 ha registrato €28mn di vendite e un margine EBITDA del 26%. Ricordiamo che le nostre stime sono allineate al midpoint della guidance, indicando una tendenza organica del fatturato tra piatta e in calo del -6% YoY, un margine EBITDA intorno al 23.5% (dal 24% dell'anno scorso) ed una generazione di cassa destinata a migliorare grazie alla normalizzazione del CapEx e del NWC.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP €50,0 invariato. Per diventare più costruttivi sul titolo dovremmo vedere una ripresa nei mercati finali attualmente in difficoltà (Agri, Earth Moving e Lifting), che fino ad oggi non hanno mostrato particolari segni di ripresa che potrebbero causare un'inversione del momentum degli utili. Le M&A rappresentano un potenziale trigger positivo alla luce della significativa generazione di cassa prevista nei prossimi anni (FCF medio ca. €270mn) e del limitato rapporto debito netto/EBITDA (~1,0x alla fine del 2023). Al nostro target, risultato di un modello DCF e di un confronto multiplo, il titolo tratterrebbe a ca. 19x PE NTM, in linea con la sua media a 10 anni.

Stime dei principali dati finanziari