INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Stime in calo a causa dei deboli risultati del 1Q e della revisione delle previsioni per il 2024

Nessuna sorpresa particolare dai risultati del 1Q. Come previsto, IP ha avuto un inizio d'anno debole, con un calo QoQ nelle tendenze a causa di una base di confronto particolarmente impegnativa e la normalizzazione in corso dei volumi di Hydraulic. Il fatturato è stato di 545,9 milioni di euro, in calo del -7,8% YoY (-9,2% organico vs -7,8% previsto), principalmente a causa di un calo del -12,9% in Hydraulics (di cui -12,1% organico), un business influenzato dalla normalizzazione in corso in alcuni dei suoi mercati finali, ovvero agricoltura, macchine movimento terra e sollevamento. Allo stesso tempo, Water Jetting è rimasto più resiliente, anche se ha mostrato un leggero calo in termini organici (-0,2%), a causa di una base di confronto difficile. La diminuzione dei volumi, l'effetto dilutivo delle recenti acquisizioni e un mix di vendite meno favorevole a Water Jetting come previsto hanno portato a un calo dei margini, con un EBITDA che si è attestato a 127,4 milioni di euro (in linea), implicando una diminuzione del margine YoY di 2pp (dal 25,3% al 23,3%). Notiamo che la cifra dell'anno scorso era gonfiata da 3,6 milioni di euro di rimborsi assicurativi, quindi la "diluizione organica" è più limitata a ~1,3pp. Infine, il FCF è migliorato a 34 milioni di euro, (rispetto a 14 milioni di euro nel 1Q23), portando il debito netto (escl. opzioni put) a 453 milioni di euro (in linea), anche grazie all'inizio della normalizzazione del CapEx (43 milioni di euro rispetto a 49 milioni di euro un anno fa).

Analisi 

La previsione per il 2024 vede un fatturato tra il -5% e il +1% YoY. Insieme ai risultati del 1Q, l'azienda ha fornito un aggiornamento delle sue previsioni per il 2024, ora prevedendo vendite tra il -5% e il +1% YoY (quindi -6%/0% escludendo il contributo M&A), un margine EBITDA di circa il 23,5% (dal 24% dell'anno scorso) e una generazione di cassa confermata come destinata a migliorare grazie alla normalizzazione del CapEx e del NWC. La nuova guidance è inferiore alle indicazioni precedenti per il fatturato, poiché IP puntava a un'evoluzione del fatturato organico sostanzialmente piatta. Durante la call, l'AD ha spiegato che la revisione è da attribuire ad alcuni mercati finali che si stabilizzano a un livello basso e che non stanno ancora rimbalzando a questo stadio (Agri, Earth Moving machinery e Lifting) e che l'ampiezza della gamma di guidance è dovuta alla volatilità di questi mercati. Gli obiettivi di protezione del margine e di generazione di cassa sono riaffermati, con un margine previsto del 23,5%, un calo di soli 0,1pp YoY una volta che abbiamo aggiustato il margine dell'anno scorso per l'effetto positivo dell'assicurazione. Notiamo che le nostre stime/consensus erano già al di sotto della precedente guidance con cali organici di circa l'1,5%, quindi la nuova guidance (-3% di crescita organica a metà percorso) offre un ribasso, ma limitato.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime Allineiamo le nostre stime alle nuove indicazioni, abbassando la crescita organica della top line per il 2024 al -3,0% e il margine dal 23,9% al 23,5%. Questo porta a un taglio del 3% dell'EBITDA e a un impatto del 6% sull'EPS, poiché abbiamo anche aumentato le nostre previsioni per D&A e oneri finanziari. Anche il 2025 e il 2026 seguono una tendenza simile a causa di un punto di partenza inferiore.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; target €50.0. Alla luce della stabilizzazione a livelli piuttosto bassi di alcuni dei principali mercati finali (Agri, Earth Moving e Lifting), che ad oggi non hanno mostrato particolari segni di ripresa, sembra troppo presto per determinare il minimo per le stime e quindi confermiamo la nostra raccomandazione Neutrale, pronti a diventare più costruttivi non appena il momentum degli utili migliorerà. Le operazioni di M&A rappresentano un potenziale catalizzatore positivo alla luce della significativa generazione di cassa prevista nei prossimi anni (FCF medio ~300 milioni di euro) e del limitato rapporto debito netto/EBITDA (~1,0x a fine 2023). Adeguiamo il nostro target price da 51,5 € a 50,0 € per riflettere le stime inferiori. Al nostro target, il titolo scambierebbe a ~19x PE NTM, in linea con la sua media a 10 anni.

Stime dei principali dati finanziari