INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023

Interpump ha riportato risultati che erano sostanzialmente in linea con le aspettative per quanto riguarda il conto economico, evidenziando la prevista normalizzazione dei tassi di crescita, che si è concretizzata più chiaramente nell’Hydraulics rispetto al Water Jetting (crescita organica rispettivamente del +2,4% e +8,8% nel 3Q). Nonostante ricavi leggermente inferiori alle attese, principalmente a causa di un minor delle acquisizioni rispetto a quanto previsto, l'EBITDA si è attestato a 130,3 milioni di euro, perfettamente in linea con le nostre stime e quelle del consensus, grazie a margini che si sono ampliati dello 0,5% su base annua, mentre ci aspettavamo solo una minima espansione del margine (0,1%) data la normalizzazione prevista della crescita del fatturato e l'impatto diluitivo delle recenti acquisizioni. Per quanto riguarda le applicazioni, non sorprende che l'Agricoltura sia il punto debole al momento (-17% nel 3Q), mentre Alimentare, Veicoli Industriali e Costruzioni stanno crescendo tutti a un tasso a doppia cifra.

Generazione di FCF in significativa accelerazione

Riteniamo che il punto saliente del trimestre sia il notevole miglioramento nella generazione di cassa rispetto ai trimestri precedenti. Infatti, l'azienda è stata in grado di generare 57 milioni di euro di FCF nel 3Q, addirittura meglio della nostra stima di 50 milioni di euro, nonostante il trimestre fosse ancora gravato da 41 milioni di euro di CapEx, un livello record a causa del corposo piano di espansione post-Covid dell'azienda. Poiché il capitale circolante netto (NWC) si normalizzerà gradualmente insieme alla crescita delle vendite, e si prevede che il CapEx ritorni a un livello normale del 4%-4,5% delle vendite, crediamo che il FCF sia destinato ad aumentare drasticamente a partire dal 2024; a nostro avviso, l'azienda potrebbe facilmente superare i 300 milioni di euro di generazione di FCF all'anno, fornendo abbondanti risorse per crescere per linee esterne e/o ridurre significativamente il debito netto, riducendo così le spese finanziarie.

Alta visibilità nel Water Jetting

Gli obiettivi per il 2023 sono stati confermati (crescita organica delle vendite a cifra singola alta e livelli record di redditività), mentre per il 2024 l'azienda ha ribadito il suo impegno a proteggere i margini e migliorare il flusso di cassa. A questo stadio, la visibilità è alta nella divisione Water Jetting, dove l'ingresso degli ordini rimane solido, mentre Hydraulics sta assistendo a una normalizzazione dopo la crescita record testimoniata negli ultimi 2 anni. Comunque, l'azienda esclude una forte contrazione in Hydraulics nel 2024, in parte grazie alla diversificazione e all'equilibrio tra diversi mercati, clienti e applicazioni, che aiuta a ridurre il rischio operativo del gruppo nel suo insieme.

Stime aggiornate

Stiamo apportando piccoli aggiustamenti alle nostre stime, riducendo leggermente la crescita del fatturato e aumentando di poco i margini.

Confermato OUTPERFORM; target ancora a 51,5 euro

La performance recente del titolo è stata penalizzata dalla paura di una imminente recessione e dall'aumento dei tassi di interesse, ma crediamo che l'enorme quantità di cassa che l'azienda ha dimostrato di poter generare quando la crescita si normalizza offra una buona protezione in caso di recessione economica e aumenti la possibilità di operazioni di M&A più grandi, dalle quali il management ha dimostrato di poter estrarre un valore considerevole. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo e un prezzo obiettivo di 51,5 euro. Al nostro target, il titolo scambierebbe a 17 volte il P/E 2024, rispetto alla media storica decennale di 19 volte.