INTERPUMP - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: risultati del 10 Novembre

Si prevede che la crescita del terzo trimestre sia in linea con le previsioni per l'anno fiscale 2023. Ci aspettiamo un altro buon risultato, anche se la normalizzazione delle tendenze di crescita già osservate nel secondo trimestre dovrebbe essere continuata nel terzo trimestre, soprattutto nel settore dell'idraulica, che ha una natura più ciclica; il settore del Water Jetting dovrebbe mostrare una maggiore resilienza grazie alla sua natura tardociclica. Nel complesso, prevediamo che IP abbia chiuso il terzo trimestre con una crescita organica del 5,2%, che, unita al contributo delle aziende appena acquisite (+4,7%) e a un effetto negativo del cambio (-4,9%), dovrebbe aver portato il fatturato del gruppo a salire del 5,0% anno su anno a 544,7 milioni di euro. Per quanto riguarda la redditività, ci aspettiamo che sia rimasta sana, con un EBITDA previsto di 130,2 milioni di euro e un margine in leggero aumento anno su anno (+0,1pp) al 23,9%. Si prevede che la normalizzazione sia più evidente nell'ambito dell'idraulica, mentre il Water Jetting dovrebbe dimostrarsi più resiliente.

Idraulica e Water Jetting

Come già accennato, ci aspettiamo che le tendenze del fatturato nelle due divisioni siano piuttosto differenziate, riflettendo la diversa natura dei due settori. Infatti, mentre nell'idraulica prevediamo una crescita organica del fatturato del 4,0% anno su anno (ForEx -4,8%, scope +2,5%), una continuazione della normalizzazione rispetto al ritmo imposto nei trimestri precedenti (+19,5% nel primo trimestre, +8,6% nel secondo trimestre), ci aspettiamo che il Water Jetting mostri una maggiore resilienza, con una crescita organica prevista dell'8,5% (ForEx -5,3%, scope +10,9%), non lontano dal 10,6% registrato nel secondo trimestre. Per quanto riguarda i margini, prevediamo tendenze simili rispetto al primo semestre, con una leggera espansione nell'ambito dell'idraulica (+0,4pp anno su anno) e una diluizione nel Water Jetting (-1,1pp anno su anno), principalmente a causa di una diversa composizione (più orientata verso sistemi completi, che tipicamente hanno margini più bassi).

Miglioramento atteso nella generazione di flusso di cassa

Ci aspettiamo che l'aspetto più positivo dei risultati sia la generazione di flusso di cassa, con un FCF stimato di 50 milioni di euro nel terzo trimestre, proseguendo l'accelerazione rispetto ai 14 milioni di euro del primo trimestre e ai 30 milioni di euro del secondo trimestre. Ciò dovrebbe essere reso possibile dalla normalizzazione delle dinamiche del capitale circolante netto e da una seconda parte dell'anno meno carica di investimenti rispetto al primo semestre. Ciò dovrebbe aver portato il debito netto (escludendo le opzioni di vendita) a 528 milioni di euro, in calo rispetto ai 578 milioni di euro alla fine di giugno.

Stime allineate alle previsioni

Le nostre stime, che stiamo solo affinando, sono coerenti con le previsioni fornite dalla direzione: una crescita organica del fatturato high single digit e un nuovo record di redditività. La conferma dell'OUTPERFORM; obiettivo ridotto a 51,5 euro. Le preoccupazioni per una prossima recessione e l'aumento dei tassi di interesse hanno ostacolato le recenti performance delle azioni, ma crediamo che l'ingente quantità di denaro che l'azienda ha dimostrato di poter generare quando la crescita si normalizza, come previsto dal terzo trimestre del 2023, offra una buona protezione in caso di recessione economica e aumenti la possibilità di operazioni di fusione e acquisizione di maggiori dimensioni, da cui la direzione ha dimostrato di poter estrarre un valore considerevole. Abbassiamo il nostro TP da 59,5 euro a 51,5 euro per riflettere il tasso di interesse privo di rischio più elevato nel nostro DCF (4,5%), secondo le nuove ipotesi di ricerca di Intermonte, e il maggior costo del debito. Con il target, le azioni sarebbero negoziate a un P/E 2024 di 17x, rispetto alla media storica degli ultimi 10 anni di 19x.