INTERCOS - Analisi Fondamentale

Risultati terzo trimestre 2023

Intercos ha rilasciato ieri il trading update per il 3Q23 che è risultato leggermente superiore alle aspettative. I ricavi si sono attestati a Eu246.7m, in aumento del +7.7% YoY o +11.1% a cambio costante (+4.5% rispetto alle nostre stime) nonostante la difficile base di confronto (+34.1% YoY nel 3Q22 YoY). Questo è stato il risultato della diversificazione del modello di business di Intercos, che ha visto gli emerging brands (+37% YoY con buon andamento sia del prestige sia del mass, in particolare negli Stati Uniti e nell'EMEA) e i retailers (+10% YoY) compensare il rallentamento temporaneo del make-up prestige a seguito del previsto de-stocking nelle scorte dei clienti.

Crescita continua in tutte le geografie e unità di business

La crescita è continuata in tutte le geografie e le business unit. L'EMEA è stata la regione con la crescita più significativa nel trimestre, con un +15% YoY, portando i 9M23 a +34% YoY con una solida crescita in tutte le business unit, tipologie di clienti e segmenti di mercato (mass e prestige). In particolare, il 3Q23 è stato sostenuto dalle buone performance di Hair&Body e Skincare.

Profittabilità in linea con le aspettative

Nonostante l’atteso cambiamento temporaneo nel mix a seguito del de-stocking dei clienti multinationals nel make-up prestige e l'aumento netto delle vendite di Hair&Body (caratterizzato da margini inferiori alla media del gruppo), Intercos è stata in grado di registrare un EBITDA Adj. in linea con le aspettative a Eu34.9m nel 3Q23 con un margine sulle vendite del 14.2% o -140bps YoY. Per i 9M, l'EBITDA adj. è stato di Eu102.3m, 13.9% sulle vendite o solo una diluizione di 20bp rispetto all'anno scorso.

NFP sotto controllo, <1x EBITDA

Il debito netto si è attestato a Eu123.5m, quasi in linea con 1H23 con NFP/EBITDA a 0.89x.

Outlook positivo confermato

Sulla base di una solida visibilità sugli ordini in entrata, il management ha indicato che il 4Q23 continuerà a crescere in cifra singola rispetto allo scorso anno nonostante la forte base di confronto (4Q22 +27% YoY) con un EBITDA Adj. complessivamente allineato al 4Q22 in termini assoluti. Questo implica un certo margine di miglioramento sul fatturato rispetto alle nostre attuali aspettative e al consenso e una conferma rassicurante sulle attuali aspettative di redditività (FY23E adj. EBITDA a c.Eu140m). Tono molto costruttivo durante la conference call anche per quanto riguarda gli sviluppi del FY24.

Revisione delle stime

Modifichiamo leggermente l'evoluzione del fatturato per FY23 e oltre per riflettere i risultati effettivi migliori delle aspettative, lasciando sostanzialmente invariata la redditività.

Raccomandazione di Outperform confermata

OUTPERFORM confermato, TP Eu16.5 (da Eu18). Come per il resto delle nostre coperture, aggiorniamo il tasso free-risk al 4.5% rispetto al 4% precedente. Questo, insieme alle stime aggiornate, porta la nostra valutazione DCF a un prezzo obiettivo di Eu16.5 per azione, che implica ancora c. 20% di potenziale di rialzo. Il titolo è attualmente scambiato a c.10x EV/ adj. EBITDA1YFW, che riteniamo rappresenti ancora una valutazione attraente, anche alla luce del recente andamento del titolo, e del confronto con il comparto ingredients che trattano a un premio significativo.

Il potenziale upside rimane intatto alla luce dell'attuale momentum e delle prospettive

Apprezziamo Apprezziamo particolarmente il profilo di Intercos, che è senza pari nel settore, così come le sue caratteristiche uniche che dovrebbero consentire all'azienda di superare i trend di mercato anche grazie all'aumento della domanda in outsourcing. Gli investimenti continui in R&S e la capacità di innovare, insieme a una maggiore penetrazione geografica con particolare riferimento all'APAC e a una presenza e successo crescenti nel segmento Hair & Body in rapida crescita, sono gli elementi chiave che continueranno a rendere Intercos una storia particolarmente attraente.