IEG - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 2Q24 solidi; Guidance FY24 migliorata 

Risultati del 2Q24 in linea con le aspettative. Ieri, IEG ha riportato un solido set di risultati per il 2Q24, in linea con le nostre stime e il consenso. Nel dettaglio, i ricavi si sono chiusi a €43mn, in aumento del 5% su base annua rispetto ai €43.7mn previsti, mentre l'EBITDA rettificato si è chiuso a €1.7mn (in linea), in calo rispetto ai €3.2mn registrati nel 2Q23, principalmente a causa dei maggiori costi del personale. L'utile netto si è chiuso in rosso per €3.1mn (rispetto ai -€4.7mn previsti), e la NFP (inclusi gli elementi non monetari) si è chiusa a €88mn (rispetto agli €85mn previsti), con €4mn di CapEx, un aumento di €4mn negli elementi non monetari, influenzato dal pagamento anticipato per la quota di minoranza nella controllata statunitense FB International.

Analisi

Performance delle divisioni. Nel 2Q24, i ricavi degli eventi organizzati sono stati di €10.9mn, in aumento del 46% su base annua (13% sotto le stime) grazie all'effetto positivo dei prezzi, alla performance degli eventi programmati come Rimini Wellness (170k mq sia al chiuso che all'aperto, oltre 100k accessi, visitatori stranieri +50%), e al contributo di alcuni nuovi eventi internazionali (in Brasile, Messico, ecc.), mentre i servizi correlati si sono chiusi a €20.8mn, in aumento del 7% su base annua (in linea) in parte grazie a un arricchimento dell'offerta oltre la ristorazione e l'allestimento delle mostre. Tra le altre divisioni, i congressi si sono chiusi con ricavi di €7mn, in calo del 13% su base annua (in linea con le aspettative) a causa di una diversa stagionalità rispetto all'anno scorso (il management prevede che la divisione acceleri nella seconda parte dell'anno).

Guidance per l'anno fiscale 2024 aumentata. Basandosi sulla forte performance del 1H24 e sul trend positivo delle prenotazioni per il 2H (così come le aspettative per il lancio/acquisizione di nuovi eventi), il management ha deciso di aumentare le stime per l'anno fiscale 2024, con ricavi previsti ora indicati tra €240mn e €244mn (rispetto ai €234mn-€239mn precedenti), EBITDA rettificato tra €60mn e €63mn (rispetto ai €56mn-€58mn precedenti), debito netto tra €67mn e €71mn, e una NFP monetaria di €27mn-€31mn (rispetto ai €66mn-€70mn precedenti).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Sulla base dei risultati del 2Q24 e delle dichiarazioni del management, aumentiamo la nostra stima dell'EBITDA per il 2024 dell'8% verso la parte centrale del nuovo range di guidance, un cambiamento che avrebbe un impatto del 12% sull'EPS 2024 prima della riduzione dell'aliquota fiscale grazie alla completa assorbimento delle perdite fiscali. Per gli anni futuri stiamo rivedendo l'EBITDA al rialzo di ca. il 3-4% e l'utile netto del 5% in media. Il nostro TP, ancora calcolato basandosi su un modello DCF, passa da €6.5 a €7.5, in parte come conseguenza della riduzione dello sconto di liquidità dal 20% al 15% sulla base del forte aumento della capitalizzazione di mercato.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €7.50 euro (da €6.50). I risultati del 2Q24 hanno mostrato una continuazione del forte progresso visto negli ultimi trimestri e i commenti del management sulle prospettive del gruppo sono stati ancora una volta molto costruttivi. L'andamento YTD del prezzo del titolo significa che l'upside rispetto al nostro target price è ora più modesto, mentre i primi segnali macroeconomici di un possibile rallentamento economico richiedono un certo grado di cautela extra nella valutazione delle prospettive del settore. Detto questo, anche dopo la performance molto forte, il titolo non sembra costoso, con IEG che scambia a 5.5x e 6.1x EV/EBIT per il 2024E e il 2025E rispettivamente, rispetto ai multipli forward di ca. 8.5x di 1 anno/2 anni prima del Covid-19.

Stime dei principali dati finanziari