IEG - Analisi Fondamentale

Presentazione del Nuovo Piano Strategico 2023-2028 di IEG

IEG - Performance a 12 mesi Il nuovo Piano Strategico 2023-2028 è stato presentato: venerdì, il top management di IEG ha presentato l'aggiornamento del Piano Strategico del gruppo, estendendo gli obiettivi finanziari al 2028 con un focus su due principali pilastri di crescita: 1) consolidamento degli eventi nazionali attraverso un ulteriore focus sui settori chiave, un aumento della capacità (oltre 5,5k m2 a Vicenza e 8,6k m2 a Rimini) e la potenziale scissione di eventi; 2) crescita internazionale attraverso l'espansione di eventi italiani in sedi estere e l'importazione di fiere di successo attualmente gestite all'estero (ad esempio, Drone Show e MundoGeo), insieme a partnership con organizzatori internazionali. Il gruppo punterà anche a creare valore attraverso lo sviluppo di nuovi business ad alto margine (ad esempio, servizi digitali, infrastruttura digitale per le sedi) e margini aumentati dai Servizi, valutando al contempo potenziali piccole opportunità di M&A in Italia e all'estero, specialmente in nuovi settori.

Focus sugli eventi organizzati e crescita organica

Il piano prevede una crescita del fatturato del 2023-28 di oltre il 50% (ricavi del 2028 a 323 milioni di euro) generata quasi interamente in modo organico (il M&A rappresenta solo il 4%), e presenta una forte spinta sugli Eventi Organizzati (aumento del 75% dei ricavi, rispetto a un aumento di solo il 27% per i Servizi), che si prevede aumenteranno dal 58% dei ricavi nel 2023 al 66% nel 2028. Per quanto riguarda l'EBITDA, la crescita di 41 milioni di euro tra il 2023 e il 2028 è anch'essa prevalentemente guidata dagli Eventi Organizzati (quasi l'80% della crescita) e include un aumento di 21 milioni di euro nei costi strutturali (personale ecc.). Grazie a queste dinamiche, la direzione si aspetta che il margine EBITDA passi da circa il 23% nel 2023 (e anche nel 2019) al 28%, un livello tra i migliori nel settore delle fiere. Il maggiore piano di investimenti di 172 milioni di euro (125 milioni di euro attribuibili all'espansione dei due distretti fieristici e 33 milioni di euro a CapEx di manutenzione, così come alcune spese per la digitalizzazione e piccoli M&A) non spingerà il rapporto debito netto/EBITDA oltre 2x e lascerà l'azienda effettivamente senza debiti nel 2028, anche dopo il pagamento di 16-21 milioni di euro in dividendi cumulativi (rendimento medio del dividendo tra il 2,5% e il 3,3%).

Orientamenti solidi per l'FY24

Insieme agli obiettivi per il 2028, la direzione ha fornito anche orientamenti per l'FY24, con ricavi previsti tra 234 e 239 milioni di euro, EBITDA rettificato tra 56 e 58 milioni di euro, un margine EBITDA del 24% e il NFP tra 66 e 70 milioni di euro. Queste solide indicazioni sottolineano il positivo momento del settore e rappresentano un ottimo punto di partenza per gli anni rimanenti del piano.

Modifica delle stime e del prezzo obiettivo

Abbiamo aggiornato il nostro modello per incorporare un momento più forte del previsto per l'intero business, il CapEx per l'espansione di Rimini e ricavi extra, e il CapEx per l'espansione più elevato a Vicenza. Nel complesso, pensiamo di essere rimasti più cauti della direzione sulla traiettoria dei volumi, sui ricavi dalle attività estere e sui ricavi dai progetti digitali, e il nostro EBITDA del 2028 è circa il 9% sotto gli obiettivi dell'azienda. Tutto ciò si traduce in un aumento del circa 21% in media negli EPS del 2023-2028, con il nostro obiettivo aumentato da 4,20 euro a 6,50 euro, anche come conseguenza del tasso privo di rischio più basso (ridotto dello 0,5% al 4,0%) e del roll-over del DCF.

Conferma di OUTPERFORM, TP 6,50 euro (da 4,20 euro)

Le solide indicazioni per l'FY24 dimostrano il positivo momento del settore e la qualità del portafoglio di eventi dell'azienda, mentre apprezziamo il focus del piano sulla crescita organica e sull'internazionalizzazione. Con un EV/EBIT di 4,3x per il 2024E, la valutazione rimane deprezzata (il multiplo era 8,5x prima del covid), anche dopo la sua buona performance recente.