IEG - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023

Ieri IEG ha riportato i risultati del 3Q23 che hanno superato le stime a tutti i livelli. La società ha anche fornito previsioni migliorate per l'FY23. Nel dettaglio, i ricavi si sono attestati a 33,2 milioni di euro (contro i 31,5 milioni di euro previsti), l'EBITDA adjusted a 4,5 milioni di euro (contro i 0,4 milioni di euro) con un margine del 13,5% (in aumento dal 3,8% nel 3Q22), il risultato netto a -0,9 milioni di euro, influenzato da circa 4 milioni di euro di accantonamenti straordinari (contro i -4,8 milioni di euro), e il debito netto (inclusi gli elementi non monetari) a 87,5 milioni di euro (contro i 90 milioni di euro previsti) sulla scia di 4 milioni di euro in CapEx. Per quanto riguarda il 9M23, IEG ha chiuso con ricavi a 152,4 milioni di euro (+43,6% su base annua) e un EBITDA adjusted a 33,8 milioni di euro, un margine del 22,2%, in aumento dal 6,5% nel 9M22.

Performance divisionale

Nel 3Q23, i Ricavi degli eventi organizzati sono stati di 18,1 milioni di euro, in calo dell'1% su base annua a causa dell'assenza dell'evento biennale Tecna, ma del 18% sopra le nostre aspettative (su base LFL stimiamo un aumento su base annua di oltre il 25%) mentre i Servizi correlati hanno chiuso a 11,4 milioni di euro, in aumento del 3% su base annua e in linea con le nostre stime. Tra le altre divisioni, i Congressi hanno chiuso con ricavi di 2,7 milioni di euro, in calo del 14% su base annua e del 20% sotto le nostre aspettative.

Prospettive/guidance per l'FY23

Il gruppo ha confermato di aspettarsi di superare gli obiettivi dell'FY23 stabiliti nel suo business plan, superando il fatturato previsto e migliorando anche i margini e la posizione finanziaria netta. Più nel dettaglio, durante la call, il management ha fornito un aggiornamento delle previsioni per l'FY23, con ricavi ora previsti tra i 205 e i 210 milioni di euro (in aumento dai 197-205 milioni di euro precedentemente) e un EBITDA adjusted previsto tra i 46 e i 49 milioni di euro (in aumento dai 42-44 milioni di euro). Il miglioramento della guidance dipende in gran parte da un andamento migliore del previsto delle
exhibitions, in particolare TTG ed Ecomondo.

Altri messaggi dalla conference call

Outlook per il 2024: per quanto riguarda i margini, l'azienda mira a mantenere i livelli raggiunti nel 2023, anche se nel 2024 inizieranno gli investimenti nel distretto fieristico di Vicenza, che potrebbero avere un certo impatto sulla struttura dei costi e sui prezzi di alcuni eventi. In termini di prezzi, al netto di Vicenza dove verranno concessi alcuni sconti, l'obiettivo per le altre mostre è di un aumento sostanzialmente in linea con l'inflazione.

Stime e target price

Alla luce di risultati del 3Q23 più forti del previsto e di un momento positivo, stiamo aumentando le nostre stime di fatturato per l'FY23-24 del 3% in media, mentre alziamo le stime di EBITDA e EPS rispettivamente dell'8% e del 20%. Il nostro prezzo obiettivo passa da 3,80 euro a 4,20 euro sulla base del cambiamento nelle stime e nonostante l'aumento del tasso privo di rischio al 4,5% (il target è ancora calcolato utilizzando un modello DCF).

OUTPERFORM; target 4,20 euro (da 3,80 euro)

I risultati del 3Q23 hanno mostrato un proseguimento dell'ottimo progresso visto nella 1H e i commenti del management sulle prospettive del gruppo sono stati ancora una volta molto costruttivi. Al momento, la visibilità sulle prospettive economiche rimane inferiore alla norma; detto ciò, riteniamo che i potenziali venti contrari siano già inclusi nel prezzo delle azioni, con il titolo che scambia a 4,9x e 4,4x EV/EBIT per il 2023E e il 2024E rispettivamente, contro i multipli forward di 1 anno/2 anni di circa 8,5x prima del Covid-19. L'imminente aggiornamento del piano strategico nel 1Q24 potrebbe rappresentare un catalyst positivo.