Hera - Solido 1Q25 coerente con le attese per l'intero esercizio

I risultati del 1Q25 sono stati ampiamente in linea. Sul fronte macroeconomico, nel 1Q25 sia i prezzi dell'elettricità che del gas sono aumentati ulteriormente su base trimestrale, con i prezzi europei della CO2 in aumento rispetto al trimestre precedente. Il PUN medio è stato di 138 €/MWh (+8% su base trimestrale, +50% su base annua), mentre il PSV è stato di 49 €/MWh (+9% su base trimestrale, +66% su base annua). Nella generazione, l'energia idroelettrica è diminuita del 17% su base annua, mentre la produzione termoelettrica è aumentata del 17%. In questo contesto, i risultati operativi di Hera sono stati estremamente solidi, con un EBITDA stabile su base annua, principalmente grazie a: 1) margini di vendita di elettricità ridotti, con l'impatto negativo derivante dal rinnovo del contratto protetto e dall'acquisizione di clienti dal regime protetto (acquisiti dall'inizio di luglio, a margini negativi), solo parzialmente compensato dall'espansione dei margini unitari per il resto della base clienti; 2) margini unitari di fornitura di gas che hanno tenuto bene, con un leggero aumento dei volumi; 3) lieve crescita nell'attività regolata, con l'aggiornamento del WACC più che compensato dall'aumento del RAB; 4) lieve crescita nella divisione Ambiente, grazie anche a prezzi più alti per la generazione di elettricità da WTE. Più in dettaglio: l'EBITDA del 1Q25 si è chiuso a 418 milioni di euro (stabile anno su anno e in linea con le aspettative), l'EBIT a 247 milioni di euro (stabile anno su anno, in linea), e un utile netto rettificato a 154 milioni di euro (+7.4% anno su anno; 4.5% sopra le previsioni) influenzato positivamente da oneri finanziari molto più bassi (costi di factoring ridotti). Il debito netto si è chiuso a 3,897 milioni di euro (3,882 milioni di euro previsti, NFP/EBITDA a 2.45x) a seguito di 166 milioni di euro in CapEx (+11% anno su anno) e di un'espansione di circa 80 milioni di euro nel capitale circolante.

Analisi

Messaggi chiave dalla conference call. Business di Supply: allo stato attuale, il management non percepisce alcuna particolare tensione sul mercato, sebbene la concorrenza stia diventando sempre più attiva; Oneri finanziari: impatto positivo nel trimestre sia da elementi una tantum (circa 5 milioni di euro) che dall'ottimizzazione finanziaria continua, che dovrebbe proseguire nei prossimi trimestri; Rifiuti: i volumi attesi per l'intero anno 2025 dovrebbero crescere nonostante il piccolo calo registrato nel 1Q25 (circa -2% sia nel segmento dei rifiuti urbani che in quello del trattamento dei rifiuti, influenzato anche da una temporanea chiusura di un WTE) e prezzi costantemente elevati, simili al 2024.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Alla luce dei risultati del 1Q, confermiamo completamente le nostre stime. Anche il nostro target price di 4.20 euro, calcolato ancora come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato sui multipli, è confermato.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato (TP ancora a 4.20 euro). Continuiamo a ritenere che il gruppo sia molto ben posizionato per beneficiare della sua leadership nel business dei rifiuti e della ulteriore crescita della sua base di clienti retail. Inoltre, la flessibilità finanziaria di Hera (oltre 1.0 miliardo di euro) le consente di continuare a cogliere opportunità di crescita nei suoi mercati core, che sono ancora altamente frammentati. Il titolo non sembra costoso (a 6.5x 2025E EV/EBITDA, un multiplo ampiamente in linea con la media del settore) ma il limitato potenziale di rialzo al nostro target price, il dividend yield relativamente basso e la mancanza di catalizzatori chiari nel breve termine ci portano a confermare la nostra raccomandazione NEUTRALE.