HERA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buon 3° trimestre 2024 con maggiore visibilità sulle stime per l'anno fiscale 2024.

Il conto economico del 3° trimestre 2024 supera le stime. Sul fronte macroeconomico, il 3° trimestre ha visto un rimbalzo dei prezzi del gas e dell'elettricità (+25% e +14% trimestre su trimestre rispettivamente) a livelli leggermente superiori al 3° trimestre 2023 (+2% e +12% anno su anno), con tendenze di domanda in aumento (elettricità +3.8% anno su anno, gas +2.9% anno su anno, sostenute soprattutto da una ripresa nella generazione di energia termica). Sul fronte della produzione, i numeri sono rimasti forti sia per l'idroelettrico (+19% anno su anno) che per il solare (+15%). In questo contesto, i risultati operativi di Hera sono stati estremamente solidi, con un EBITDA in aumento del 5.7% anno su anno, principalmente guidato da: 1) un recupero della redditività media nelle vendite di gas, che ha più che compensato il calo del contributo dal business dell'efficienza energetica nella divisione gas (fine del Superbonus); 2) un leggero calo nella divisione Elettricità dovuto all'impatto di nuovi clienti "protetti" acquisiti a margini negativi, entrati nel perimetro del gruppo dal 1° luglio; 3) una forte crescita nel business regolamentato grazie all'aggiornamento del WACC e all'aumento del RAB; 4) una solida crescita nella divisione Ambiente.

Analisi

Nel dettaglio. l'EBITDA del 3° trimestre 2024 si è chiuso a 305 milioni di euro (+5.7% anno su anno e 3% superiore alle aspettative), l'EBIT a 137 milioni di euro (+6% anno su anno), e l'utile netto rettificato a 65 milioni di euro (+35% anno su anno; 24% sopra le previsioni) con ammortamenti e svalutazioni leggermente superiori più che compensati da minori oneri finanziari (riduzione degli oneri dalla rivendita di crediti). Il debito netto si è chiuso a 4,175 milioni di euro (4,106 milioni di euro previsti, NFP/EBITDA a 2.74x) a fronte di 233 milioni di euro in CapEx (+19% anno su anno) e un'espansione di circa 100 milioni di euro nel capitale circolante.

Messaggi chiave dalla conference call. Business di fornitura: al momento i progressi con il portafoglio di clienti del mercato protetto acquisiti stanno andando meglio del previsto, con l'attività di onboarding completata molto rapidamente. I 1.0 milioni di clienti che si sono uniti a luglio sono stati ridotti a 0.9 milioni (ulteriori uscite e alcuni clienti che si spostano al mercato libero); Business dei rifiuti: la performance del trattamento rimane positiva, con volumi in aumento (+257k tonnellate di rifiuti speciali in 9 mesi, solidi, liquidi e anche dalla raccolta urbana in altre regioni) così come prezzi stabili e in alcuni casi in aumento (soprattutto per i rifiuti liquidi). La produzione industriale sta rallentando ma Hera ha aumentato la quota di mercato grazie al suo focus su settori non influenzati dal ciclo economico, come oil & gas. Capitale circolante: l'aumento di circa 100 milioni di euro nel trimestre è stato legato allo sviluppo commerciale ma anche ai nuovi clienti di elettricità. La direzione si aspetta che il livello dell'anno fiscale sia simile ai 9 mesi.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. A seguito dei risultati del 3° trimestre 2024, abbiamo aumentato l'EBITDA 2024-2026 dell'1.4% in media e le stime di EPS del 5.4% (principalmente un contributo maggiore dalla divisione Gas). Confermiamo il nostro target price di 4.00 euro, ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato su multipli. 

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €4. Continuiamo a credere che il gruppo sia ben posizionato per beneficiare della sua leadership nel business dei rifiuti e di un'ulteriore crescita nella sua base di clienti al dettaglio. Inoltre, la flessibilità finanziaria di Hera le consente di continuare a cogliere opportunità di crescita nei suoi mercati core, che sono ancora altamente frammentati. Il gruppo è scambiato a 6.0x 2025E EV/EBITDA, un multiplo in linea con la media del settore.

Stime dei principali dati finanziari