HERA - Analisi Fondamentale

Sintesi - I risultati 2Q24 mostrano una crescita eccellente della bottom line.

I risultati del 2Q24 sono stati in gran parte in linea con le aspettative. Sul fronte macroeconomico, il 2Q ha visto un rimbalzo dei prezzi del gas e dell'elettricità (+3.5% e +14.5% QoQ rispettivamente), sebbene questi fossero ancora ben al di sotto dell'anno scorso (-18% e -11% YoY), mentre la domanda è rimasta relativamente stabile per l'elettricità (+1.5% YoY) ma inferiore per il gas (-10% YoY). Sul fronte della produzione, l'idroelettrico è rimasto forte (+55% YoY) così come il solare (+24%), ma la generazione di energia termica è stata debole (-15%). In questo contesto, i risultati operativi di Hera non hanno riservato grandi sorprese, con un EBITDA in aumento del 2.4% YoY, principalmente trainato da: 1) una redditività in ripresa nelle vendite di elettricità e una continuazione dell'impatto positivo dei contratti di mercato protetto; 2) una diminuzione del contributo all'efficienza energetica nella divisione gas (fine del Superbonus); 3) una forte crescita nel business regolamentato grazie all'aggiornamento del WACC e all'aumento del RAB; 4) una certa crescita nella divisione Environment nonostante l'impatto negativo della diminuzione dei prezzi dell'elettricità sulla produzione WTE. Nel dettaglio: l'EBITDA del 2Q24 si è chiuso a €316mn (+2,4% YoY e in linea con le aspettative), l'EBIT a €139mn (stabile YoY; in linea), e l'utile netto rettificato a €75mn (+26% YoY; 16% sopra le aspettative) grazie a minori accantonamenti (fine del Superbonus e calo dei prezzi dell'energia) e oneri finanziari particolarmente bassi (riduzione nella rivendita di crediti). Il debito netto si è chiuso a €4.064mn (€4.256mn previsti, NFP/EBITDA a 2.7x) grazie a €179mn in CapEx (+10% YoY) e a una riduzione di ca. €150mn nel capitale circolante grazie in parte all'impatto dell'arretrato dei pagamenti per il Superbonus.

Analisi

Messaggi chiave dalla conference call.

• Supply business. dal 1° luglio 1mn di nuovi clienti nel regime di protezione graduale sono entrati nel portafoglio Hera su 1,4mn vinti nell'asta all'inizio dell'anno; inoltre, Hera è già riuscita a guadagnare circa 150k clienti del mercato libero che facevano parte dei 1,4mn (con trasferimenti al mercato libero più rapidi del previsto);
• Waste business: la performance del trattamento rimane positiva con volumi in aumento (+170k tonnellate di rifiuti speciali in 6 mesi, solidi, liquidi e anche dalla raccolta urbana) con prezzi stabili e in alcuni casi in aumento (soprattutto per i rifiuti liquidi). ACR Reggiani ha continuato la sua eccellente performance nella bonifica e rigenerazione urbana. Le vendite di energia WTE dovrebbero chiudere l'anno stabili YoY da -€3mn nel 1H. Debito netto: durante la call, il management ha fornito una guidance per l'FY24 di ca. €4.1bn.

Variazione nelle Stime

A seguito dei risultati del 2Q24, abbiamo lasciato le nostre stime sostanzialmente invariate. Il nostro target di €4.00 euro è anche confermato, ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato su multipli. OUTPERFORM confermato (target 4,00 euro).

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €4.0 invariato. Continuiamo a credere che il gruppo sia ben posizionato per beneficiare della propria leadership nel business dei rifiuti, della ulteriore crescita della sua base di clienti retail e di una strategia costruita attorno ai concetti di resilienza e transizione ambientale e digitale. Inoltre, la flessibilità finanziaria di Hera (€1.5bn di potenza di fuoco per ulteriori espansioni di mercato) le consente di continuare a cogliere opportunità di crescita nei suoi mercati core, che sono ancora altamente frammentati. Il gruppo è scambiato a 6.1x 2024E EV/EBITDA, un multiplo in linea con la media del settore.

Stime dei principali dati finanziari