HERA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un inizio positivo dell'anno

I risultati del 1Q24 sono in linea con le aspettative. Sul fronte macro, il 1Q ha visto una ulteriore riduzione dei prezzi dell'elettricità e del gas (-39% YoY e -49% YoY rispettivamente) con una leggera ripresa della domanda di elettricità in Italia (+1% YoY) e una diminuzione della domanda di gas di circa il 4% YoY (forte impatto dell'idroelettrico sulla produzione termica, temperature sopra la media). In questo contesto, i risultati di Hera non contengono sorprese significative, con un EBITDA sostanzialmente invariato YoY, guidato principalmente da: 1) recupero della redditività nelle vendite di elettricità e continuazione dell'impatto positivo dei contratti del mercato protetto; 2) una diminuzione del contributo dell'efficienza energetica nella divisione gas (fine del Superbonus); 3) forte crescita nel business regolato grazie all'aggiornamento del WACC e all'aumento del RAB; 4) leggera crescita nella divisione Ambiente nonostante l'impatto negativo della diminuzione dei prezzi dell'elettricità sulla produzione di WTE. Nel dettaglio: l'EBITDA del 1Q24 si è chiuso a Eu417mn (+1,7% YoY e in linea con le aspettative), l'EBIT a Eu246mn (+4% YoY; in linea), e l'utile netto rettificato a Eu143mn (+11,6% YoY; 2% sopra le aspettative) grazie a minori accantonamenti (fine del Superbonus e calo dei prezzi dell'energia) e minori oneri finanziari (riduzione nella rivendita dei crediti). Il debito netto si è chiuso a Eu3,987mn (in linea, NFP/EBITDA a 2.66x) a seguito di Eu157mn in CapEx (invariato YoY) e un'espansione di circa Eu300mn nel capitale circolante a causa dell'impatto dell'arretrato dei pagamenti per il Superbonus.

Analisi

Messaggi chiave dalla conference call. Previsioni per il 2024: il gruppo non fornisce indicazioni ufficiali, ma la direzione ha dichiarato che l'anno è iniziato bene e che per il FY24 è ragionevole aspettarsi una crescita degli utili in linea con le previsioni del consenso; Business dei rifiuti: il trimestre è stato penalizzato da fermi in alcuni impianti che hanno avuto un impatto negativo di circa 2 milioni di euro, mentre le tendenze dei prezzi per l'attività di trattamento sono rimaste sane, rimanendo stabili o leggermente in aumento rispetto alla fine del 2023 (il biodigestor di Spilamberto sarà operativo a pieno regime nel 2024); M&A: la direzione sta attivamente cercando opportunità, con un focus sulla creazione di valore.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Seguendo i risultati del 1Q24 che erano in linea con le aspettative, stiamo confermando le nostre stime per l'FY24 e gli anni successivi. Il nostro target si sposta a Eu4.00 (da Eu3.80) grazie al re-rating del settore che si è verificato nelle ultime settimane (TP ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato su multipli).

La Nostra View

Confermiamo Giudizio INTERESSANTE; target €4.00 (da €3.80). Continuiamo a credere che il gruppo sia ben posizionato per beneficiare della sua leadership nel business dei rifiuti, ulteriore crescita nella sua base di clienti al dettaglio e una strategia costruita attorno ai concetti di resilienza e transizione ambientale e digitale. Inoltre - come sottolineato dall'AD - il recupero della sua consueta flessibilità finanziaria (Eu1.5bn di firepower per ulteriori espansioni di mercato) consente a Hera di continuare a cogliere opportunità di crescita nei suoi mercati di base, che sono ancora molto frammentati. Il gruppo si scambia a 6.2x 2024E EV/EBITDA, un multiplo in linea con la media del settore. Giudizio INTERESSANTE confermato.

Stime dei principali dati finanziari