HERA - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari 3Q 2023

Ieri Hera ha riportato i risultati operativi del 3Q23 e la generazione di cassa che erano sostanzialmente in linea con le aspettative, seguiti da un risultato netto migliore delle previsioni. Nel dettaglio: 3Q23 adj. EBITDA chiuso a Eu 289mn (+ 18.4% YoY; in linea con le aspettative), EBIT a Eu130mn (+27% YoY; +14% rispetto alle nostre aspettative), e adj. net income a Eu48 mn (rispetto a Eu14mn nel 3Q22; +43% rispetto alle nostre aspettative). Sullo Stato Patrimoniale, il debito netto si è chiuso a Eu4,149mn (in linea) sulla scia di Eu196mn in CapEx (+11% YoY) e una tendenza del capitale circolante sostanzialmente neutrale.

Breakdown dell'Ebitda per divisione

Gas: la divisione ha mostrato un calo del 47% YoY a Eu41mn a causa di volumi e margini unitari inferiori nelle attività di fornitura e nonostante un altro buon contributo dalle attività di efficienza energetica; Elettricità: l'EBITDA era di Eu62mn, in aumento di Eu80mn rispetto al 3Q22 (30% al di sopra delle stime) grazie a una significativa crescita sia dei margini che dei volumi venduti ai clienti finali, e l'impatto dei lotti assegnati lo scorso autunno nel servizio salvaguardato per il 2023 e il 2024; Rifiuti: la divisione ha chiuso con EBITDA di Eu 95mn (piatto YoY, 8% migliore) guidato dal cambiamento di ambito (consolidamento di ACR) e dai prezzi più alti a cui l'elettricità generata da WTE è stata coperta; Acqua: la divisione ha chiuso con EBITDA di Eu 81mn (piatto YoY e 3% sopra le aspettative), con l'impatto sulle entrate dalla crescita del RAB controbilanciato da spese operative più elevate.

Messaggi chiave dalla conference call

Guidance FY23: il gruppo non fornisce una guida ufficiale, ma nel 4Q la direzione si aspetta di poter consolidare l'aumento YoY di Eu132mn in EBITDA prodotto nei primi nove mesi; Outlook per il 2024: guardando al prossimo anno, il management nota una serie di fattori positivi, tra cui la crescita dei risultati dalle reti (aumento del WACC, impatto dell'inflazione sulle tariffe basate sul RAB, contributo dell'inflazione ai costi riconosciuti), consolidamento delle prestazioni di fornitura di energia (non si prevedono problemi critici ma al massimo una piccola crescita grazie alle tendenze di revisione dei contratti), buona visibilità sui contratti di ultima istanza e crescita attesa nel settore dei rifiuti. Tra i venti contrari, il management ha sottolineato il minore contributo atteso dalle attività di efficienza energetica legate al superbonus, in particolare per quanto riguarda gli edifici residenziali gestiti (parzialmente compensato dall'attività per il mercato al dettaglio).

Aggiornamento nelle stime e del target price

Stiamo aumentando le nostre stime sull'EBITDA 2023 dell'1% sulla scia di risultati più forti nella divisione Elettricità, mentre lasciamo i numeri del 2024 sostanzialmente invariati nonostante il momento positivo a causa della relativamente bassa visibilità sui risultati delle attività di efficienza energetica. Il nostro obiettivo passa a Eu3.30 (da Eu3.40) poiché anche la componente DCF (50%) è influenzata da un tasso risk-free più alto (da 4.00% a 4.50%).

Raccomandazione di Outperform confermata

Prezzo obiettivo a Eu3.30 (da Eu3.40). I risultati di Hera confermano il momento positivo e hanno guidato un'altra revisione al rialzo delle stime. A 5.7x 2023E EV/EBITDA (un leggero sconto rispetto al suo gruppo di pari) e 11.8x 2023E P/E (a un premio ma ben al di sotto dei livelli storici e in parte a causa di un minor indebitamento), la valutazione odierna sembra attraente, a nostro avviso, e nei prossimi trimestri pensiamo che l'azienda potrebbe continuare a beneficiare della solidità del suo stato patrimoniale, della crescita della base clienti della fornitura di energia e della sua leadership nel settore dei rifiuti. L'aggiornamento al Business Plan all'inizio del 2024 potrebbe rappresentare un altro catalyst positivo.