HERA - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

HERA ha pubblicato i risultati del 2Q23 che sono stati migliori delle aspettative a livello operativo, mentre il reddito netto e la generazione di flusso di cassa erano sostanzialmente in linea con le aspettative. In dettaglio: 1Q23 adj. L'EBITDA si è chiuso a Eu308 mn (+20% YoY; +7% rispetto alle nostre aspettative), EBIT a Eu1 39mn (+ 21% YoY; +16% rispetto alle nostre aspettative), e adj. reddito netto a Eu 60mn (+ 5% YoY; in linea). Sul bilancio, il debito netto si è chiuso a Eu4,146mn (in linea) sulla scia di Eu1 62mn in CapEx (+2% YoY), l'espansione stagionale di CapEx e il pagamento dei dividendi.

Dettagli per divisione

• Gas: la divisione ha mostrato grande resilienza tenendo presente che il 2Q22 era in aumento del 50% YoY, con EBITDA chiuso a Eu 99mn (+1% YoY e +3% rispetto alle nostre aspettative), supportato anche dal contributo dei servizi energetici volti a ridurre il consumo dei clienti;
• Elettricità: l'EBITDA a Eu 50mn è aumentato 4 volte YoY (45% sopra le stime) grazie a una significativa crescita sia in termini di margini che di volumi venduti ai clienti finali, e gli effetti dei lotti assegnati lo scorso autunno nel servizio salvaguardato per il 2023 e 2024;
• Rifiuti chiuso con EBITDA di Eu 75mn (+ 5% YoY, 2,6% in meno) guidato dal cambiamento di ambito (consolidamento di ACR) e dai prezzi più alti a cui l'elettricità generata da WTE è stata coperta;
• Acqua chiusa con EBITDA di Eu 73mn (+5% YoY e 4% sopra le aspettative), con l'impatto sulle entrate dalla crescita del RAB in parte controbilanciato da spese operative più elevate.

Messaggi chiave dalla conference call

La direzione non fornisce una guidance ufficiale, ma commenta che non ci si aspetta che il gruppo mostri una crescita negativa né a livello di EBITDA né in termini di bottom line, mentre il rapporto debito netto/EBITDA è visto a o leggermente al di sotto di 3,0x.

Per il 2023, l'attività di stoccaggio rimane strategica ma se i prezzi rimangono vicini ai livelli attuali l'impatto sull'investimento/capitale circolante potrebbe essere intorno al 20 -25% dell'importo speso l'anno scorso (che non è lontano da quello che HERA spende in un anno normale).

Nel primo semestre, ACR ha contribuito circa Eu9mn all'EBITDA e di solito il secondo semestre è stagionalmente più forte.

Stime e Valutazione

Stiamo aumentando le nostre stime di EBITDA 2023-24 del 5% in media sulla scia di risultati più forti nella divisione Gas (margine unitario più alto nell'approvvigionamento di gas e migliore performance dei servizi di efficienza), con un impatto simile sull'EPS a causa dell'effetto di oneri finanziari più alti del previsto.

Il nostro target passa a Eu3.40 (da Eu3.30), con valutazione ancora basata al 50% sul DCF e al 50% sui multipli di settore. L'ottimo inizio d'anno di Hera conferma ancora una volta la capacità del gruppo di navigare anche nell'ambiente più complesso e a 5,9x 2023E EV/EBITDA (un leggero sconto rispetto al suo gruppo di pari) e 12,5x 2023E P/E (a un premio ma ben al di sotto dei livelli storici e in parte dovuto a un minor indebitamento), la valutazione odierna appare sempre più interessante. Nei prossimi trimestri pensiamo che l'azienda potrebbe beneficiare della solidità del suo bilancio (M&A nel settore potrebbe accelerare di nuovo dopo la pausa di 3 anni dovuta a Covid -19 e alla guerra in Ucraina), la crescita della base di clienti dell'Energy Supply e la leadership nel business dei rifiuti.