Gpi - Una forte chiusura dell'anno; outlook positivo per FY25

GPI ha concluso l'esercizio FY24 con risultati migliori del previsto in tutti i settori grazie a performance migliori nei segmenti Other e Care, mentre il segmento Software ha registrato una forte crescita e in linea con le aspettative. Più importante, l'outlook per il FY25 suggerisce che la crescita è sulla buona strada per i target del BP e le nostre previsioni. Complessivamente, i risultati, l'outlook e la recente presentazione del BP supportano pienamente il nostro investment case, con l'azienda destinata a beneficiare degli investimenti nella digitalizzazione dell'assistenza sanitaria. Un miglioramento delle prestazioni nella generazione di cassa potrebbe essere un catalyst positivo per le azioni. OUTPERFORM, TP e stime confermate.

Analisi

Risultati di FY/2H 24 migliori del previsto. GPI ha riportato risultati migliori del previsto per il 2H24 grazie a performance migliori nei segmenti Other e Care, mentre Software ha registrato una forte crescita in linea con le previsioni. I ricavi sono stati di €274/510mn (previsti €266/503mn), +11/+18% YoY, grazie a una forte crescita organica (+9/10% vs previsti +5/8%) e a un contributo mirato dalle acquisizioni (Evolucare). L'EBITDA è stato di €64/105mn (previsti €61/102mn), +13/+31% YoY corrispondente a un margine del 23.5/20.6%. Per divisione, Software (87% dell'EBITDA) ha registrato una forte crescita in linea con le aspettative, beneficiando dei progetti CONSIP e dell'acquisizione di Evolucare; Care (6% dell'EBITDA) è diminuito meno del previsto; Other (7% dell'EBITDA) ha superato le previsioni, poiché il business dell'Automazione si è ripreso con successo da un 1H debole afflitto da ritardi normativi. L'utile netto si è chiuso a €12.5/15.3mn (previsti €10.5/13.5mn) grazie a un migliore EBITDA, minori spese finanziarie nette e minorities, solo parzialmente compensati da un maggiore D&A e tax rate. Il debito netto si è chiuso a €330mn (3.1x EBITDA) e conforme ai covenant finanziari, rispetto a €295mn nel 1H24, ma leggermente migliore rispetto al previsto (€335mn) grazie a una minore assorbimento di cassa dal NWC. Il DPS ordinario è stato fissato a €0.50, stabile rispetto all'anno precedente per uno yield del 5.7% e un payout di quasi il 100%.

Variazione nelle stime

Outlook per il 2025: crescita in linea con i target del BP. Il management si aspetta che il 2025 veda una crescita di ricavi ed EBITDA rispetto al 2024. Sebbene non siano state fornite cifre precise, si prevede che la crescita sarà in linea con i target del piano aziendale che prevedono un CAGR del 6% e 8% rispettivamente. In tal senso, notiamo che le nostre stime sono perfettamente allineate a questi target. Ci aspettiamo che la crescita sia trainata da Software grazie alla continua crescita del mercato e allo spostamento verso player nazionali più grandi, e dalla divisione Other grazie all'Automazione. Care dovrebbe essere sostanzialmente stabile poiché GPI sta essenzialmente cercando di mantenere la quota di mercato.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €14.0. Feedback dalla call:  i) Il 'management' ha ribadito le priorità del BP 2025-29, mirando a capitalizzare sulla sua leadership nel Software in Italia, crescere all'estero attraverso i verticali software già di successo, e aumentare l'efficienza consolidando l'offerta di prodotti, ottimizzando la struttura aziendale, e favorendo progetti a margine più alto in Care e Automazione. Ricordiamo che lasciamo conservativamente qualche punto percentuale di crescita rispetto ai target del BP (target di ricavi/EBITDA 2027 di >€600/132mn rispetto ai nostri €577/125mn); ii) Non è prevista M&A nel business dell'Automazione (ricavi/EBITDA €20/4mn), ma non è esclusa; iii) Si prevede una forte crescita nel business della cyberdifesa (non quantificato); iv) Nessuna esposizione diretta ai dazi statunitensi.