GENERALI - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento: Risultati FY23 il 12 Marzo 2024

GENERALI - Performance 12M

Feedback dall'Investor Day: nessuna grande novità, come previsto. Il nuovo piano aziendale sarà presentato nel gennaio 2025 e sarà sicuramente un catalizzatore significativo, insieme al rinnovo del CdA nella primavera del 2025. L'Investor Day è stato comunque utile per rimarcare il concetto che il gruppo è in buona forma in termini di capitale e Solvency per fornire una buona remunerazione e continuare a perseguire opportunità di M&A. Messaggi chiave in breve:

1. Annunciato Buyback da €0,5 miliardi (come previsto), in linea con gli obiettivi e le aspettative, da completarsi nel 2024. Dividendi attesi a metà del range del piano triennale, il che implica circa €5,3 miliardi, sostanzialmente in linea con la nostra aspettativa di €5,4 miliardi basata su un DPS di €1,25 per il 2023, in linea con il consenso.
2. Contributo da Liberty Seguros atteso a €250 milioni pre-tasse nel 2029. Non sono stati forniti dettagli importanti, ma il management sembrava fiducioso di superare gli obiettivi per il 2029 e di raggiungere il 75% delle sinergie entro il 2027 e il 95% entro il 2029.
3. Integrazione di Conning per fornire €70/80 milioni di sinergie in cinque anni. Si prevede che Generali Investments sfrutti Conning per crescere in termini di AuM con clienti terzi e per internalizzare ulteriormente la gestione dei prodotti U/L grazie all'espansione di prodotti e competenze portate da Conning.
4. Il CoR undiscounted di gruppo è previsto a <96% rispetto al precedente 95%, principalmente per tenere conto degli impatti più elevati previsti da nat.cat.
5. La sensibilità del Solvency II si significativamente ridotta, consentendo di tagliare l'estremità superiore del range di Solvency II per il futuro a 230%, il che implica opportunità per ulteriori azioni di gestione del capitale in futuro che ci aspettiamo verranno affrontate nel nuovo piano aziendale all'inizio del 2025.

Aggiustamento delle stime per tenere conto delle tendenze operative e dell'effetto del buyback. Stiamo aggiustando le nostre stime per tenere conto delle indicazioni fornite durante l'Investor Day per la crescita normalizzata del CSM, il CoR undiscounted e la remunerazione degli azionisti. Stiamo leggermente aumentando le nostre aspettative di profitto operativo per il FY23 a €6.719 milioni. Ci aspettiamo ancora alcuni venti contrari all'inizio del 2024 sugli afflussi nelle polizze vita, anche se l'ambiente sembra migliore rispetto al 2023 e la concentrazione sulla business della protezione dovrebbe sostenere l'aumento del NBV dopo l'erosione subita da alcune azioni commerciali legate alla diminuzione delle commissioni per mantenere il business. La concentrazione sulla protezione aiuterà senza dubbio i margini mentre si prevede che il ramo danni beneficerà degli aumenti dei prezzi che continuano molto fortemente in Italia e in altre regioni per compensare i costi più elevati di nat.cat. e di riassicurazione.

Valutazione NEUTRALE, TP Eu21 confermato

Ci piace l'esposizione del gruppo a segmenti redditizi come il retail e l'Europa Continentale e il futuro spazio per fornire dividendi e riacquisti più elevati alla luce dell'alto livello di capitale e del basso leverage finanziario. L'anticipazione del buyback al 2024 è una buona notizia e il management ha accennato alla possibilità che i buyback possano diventare più ricorrenti in futuro (più dettagli attesi con il nuovo piano). Manteniamo una valutazione NEUTRALE sul titolo e il prezzo obiettivo invariato a €21. Nel settore finanziario rimaniamo più costruttivi sui gestori di asset e su alcune banche.