GENERALI: ANALISI FONDAMENTALE

Generali [GASI.Mi] ha chiuso il 2021 con: 

1) utile operativo di 5.852 mln leggermente superiore alle nostre attese di 5.723 mln (consenso 5.691 mln);

2) Ramo Vita a 2.816 mln, new business value 2.313 mln, Ramo Danni 2.650 mln, superiore alle attese, mentre il combined ratio è pari a 90.8% (loss ratio a 62.6% ed expense ratio 28.2% con impatto eventi naturali a 2.2%) rispetto ad attese di 90.7%; 

3) Risultato operativo AM migliore delle attese a 672 mln (utile netto 504 mln), contributo da AuM di terzi e AuM complessivi a 575 mln, inferiore alle attese. 

4) Utile netto a 2.847 mln in linea con le attese e il 3% meglio del consensus. 

5) ROE operativo al 12.1%.

6) Dividendo per azione a 1.07 euro in linea con il consensus e leggermente meglio delle stime di 1.05 euro.

7) Patrimonio netto 29.563 mln e Solvency 2 al 227%, meglio delle attese a 224% e del consensus a 223%.

8) Net holding cashflow a 2.6 mld in forte calo rispetto a 3.67 mld dello scorso anno per diversi elementi one off ed inferiore alle attese.

9) Non è stato indicato l’impatto potenziale dal conflitto in Ucraina ed una guidance specifica sul 2022 anche se sono confermati tutti i target al 2024 presentati nel business plan a dicembre 2021. 

A fine 2021 Generali [GASI.MI] ha presentato il nuovo piano industriale al 2024. Principali target:

1) crescita degli utili: +6%/+8% nel triennio rispetto alla nostra atttesa di +5%.
2) flussi di cassa disponibili a livello della capogruppo di oltre 8.5 mld.
3) dividendi cumulati a 5.2/5.6 mld e buyback da 0.5 mld rispetto alla nostra atttesa di 6.1 mld.
4) tutti i target del piano al 2021 raggiunti o superati.
5) P&C: crescita dei premi superiore al 4% (CAGR ‘21/’24) rispetto alla nostra stima di 5.3%. 
6) Vita: valore della nuova produzione a 2.3/2.5 mld al 2024 rispetto alla nostra stima di 2.36 mld.
7) Asset management: 100 mln di ricavi addizionali da terze parti.
8) M&A: 2.5/3.0 mld da poter investire in operazioni di crescita esterna rispetto alla nostra stima di 4/5 mld, Generali punta ad individuare ulteriori opportunità per consolidare la leadership assicurativa in Europa e rafforzare la presenza in selezionati mercati asiatici.
9) Miglioramento di 2.5-3.0 ppt del cost/income ratio.
10) 1.1 mld in investimenti per la trasformazione digitale e tecnologica in aumento del 60% rispetto al precedente piano 
Fondo di venture capital da 250 mln per cogliere opportunità nell’insurtech.

La strategia scommette su target ambiziosi per gli utili, su un aumento dei dividendi e sul primo buyback in 15 anni, con il Ceo Philippe Donnet che si gioca un'importante carta per il rinnovo del suo mandato. "E' un piano di crescita", ha commentato il Ceo Philippe Donnet. Sui fondi disponibili per eventuali acquisizioni, il manager ha detto che 3 miliardi "sono un buon numero". "Vogliamo raggiungere il giusto equilibrio tra il capitale che restituiamo agli azionisti e quello investito nella crescita". 

Donnet è finito nel mirino di due importanti soci, Francesco Gaetano Caltagirone e Leonardo Del Vecchio, che gli imputano una strategia sull'M&A poco aggressiva e sono contrari al rinnovo del suo mandato in scadenza ad aprile. Caltagirone ha votato contro il piano, passato con 11 voti su 13 consiglieri, mentre Romolo Bardin, rappresentante di Del Vecchio, non ha partecipato per il poco tempo che ha avuto per esaminare la nuova strategia proposta da Donnet. 

I due imprenditori, in un patto con Crt che raccoglie il 15,6%, potrebbero nei prossimi mesi presentare un piano alternativo, insieme a una lista per il rinnovo del Cda con una loro proposta per il ruolo di AD, secondo fonti vicine alla situazione. 

Donnet può contare invece sull'appoggio della maggioranza del consiglio uscente, che presenterà una sua lista per il rinnovo del board, del primo azionista Mediobanca MDBI.MI (13% del capitale e 17% dei diritti di voto) e di De Agostini che voterà alla prossima assemblea con il suo 1,4% seppur in uscita dall'azionariato.

Raccomandazione NEUTRALE, target price 19,20 euro

Risultati 2021 complessivamente migliori delle attese che beneficiano di un contributo positivo significativo dall’andamento tecnico danni malgrado un aumento degli eventi naturali ed anche dal segmento asset management e dal comparto private equity (Lion River) che ha contribuito in maniera significativamente positiva ai risultati 2021.

Nel complesso il piano prevede una crescita degli utili superiori alle nostre attese nell’arco di piano che potrebbero portare ad un rialzo delle nostre stime e di quelle di consensus mentre a livello di distribuzione di dividendi + buyback le ns stime sono nella parte alta del range indicato dalla società. 

Inferiori alle attese le indicazioni relativamente al contributo da M&A.