Fineco - Iniziando con un buon 1Q, il Brokerage un acceleratore

I risultati del primo trimestre 2025 sono previsti per il 7 maggio 2025. Ci aspettiamo una tenuta dei ricavi, con il margine d'interesse in calo su base annua, mentre le commissioni e i profitti da trading sono in aumento. Secondo le nostre stime, l'impatto dei dazi più bassi sul margine d'interesse dovrebbe essere compensato da un contributo positivo su base annua delle commissioni grazie alle commissioni di investimento e di brokerage, supportate dall'acquisizione di clienti, maggiori AuM e volumi di trading. La crescita dell'utile netto su base annua sarà anche collegata a un confronto favorevole in termini di accantonamenti, nonostante i costi di marketing più elevati.

Analisi

In dettaglio. Margine d'interesse stimato a 159 milioni di euro (-12% su base annua / -6,7% su base trimestrale). Commissioni nette stimate in aumento del 9% su base annua, con commissioni di investimento in aumento del 5% su base annua nonostante la continua diminuzione dei margini verso 65 pb annualizzati, collegata a un mix di investimenti in ingresso non ancora emozionante. Il contributo del brokerage è proiettato a 69 milioni di euro (+24% su base annua) con commissioni viste a 39 milioni di euro (+19% su base annua) e trading a 25 milioni di euro (+37% su base annua), entrambi guidati da volumi più elevati e dall'aumento nei clienti della piattaforma. Le spese operative sono stimate in aumento del 16% su base annua, anche a causa di attività di marketing più elevate. Il profitto operativo lordo è visto a 234 milioni di euro (-6% su base annua). Confronto favorevole in termini di accantonamenti considerando le cariche sistemiche del 1Q24 per l'intero FY24 interamente contabilizzate nel 1Q (6.6 milioni di euro per il Single Resolution Fund e 35 milioni di euro per il Deposit Guarantee Scheme). Nel FY25, non ci sarà alcun contributo per il DGS. L'utile netto del 1Q25 è stimato a 159 milioni di euro (+8% su base annua).

Variazione nelle stime

Cambio nelle stime. Considerando i rilasci mensili di investimenti in ingresso durante il 1Q25 e i movimenti bruschi nei mercati finanziari durante le ultime settimane, stiamo di conseguenza aggiustando le nostre stime annuali. Alla luce dei disinvestimenti di depositi osservati nel 1Q25, stiamo abbassando le stime per il margine d'interesse, pur considerando un mix ancora non emozionante nel 1Q25, stiamo includendo commissioni nette più basse sui fondi gestiti e l'effetto del mercato negativo sugli asset. Allo stesso tempo, considerando un aumento stimato brusco nei volumi di trading, che dovrebbe iniziare ad essere particolarmente visibile nel 2Q25, proiettiamo un'accelerazione nella crescita dei profitti da trading. In definitiva, stiamo rivedendo al ribasso le nostre stime di utile netto adjusted a -0.7%/-1.9%/-1.0% per FY25/FY26/FY27.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato, TP ancora a 18.0€. Fineco è ben posizionata in questo contesto di mercato sfidante. Alcuni effetti negativi sul mix degli investimenti in ingresso sono inevitabili ma l'ambiente macro e il consolidamento bancario italiano producono effetti positivi per acquisire nuovi clienti mentre i miglioramenti nel mix dei flussi AuM e nei margini probabilmente richiederanno più tempo. Il brokerage dovrebbe pubblicare risultati forti nel 1H25 e contribuire a compensare gli effetti avversi del mercato. Confermiamo sostanzialmente le stime, nonostante il difficile contesto delle ultime settimane, e riteniamo che Fineco possa beneficiare, in termini relativi, del contesto attuale. Fineco viene scambiata a un leggero sconto rispetto alle piattaforme fintech europee e a un consistente premio rispetto agli asset gatherer italiani. Confermiamo il nostro prezzo target di 18.0 €. Al target, Fineco verrebbe scambiata a 18 volte gli utili 2025.